事件：三隻松鼠22年提出“聚焦堅果產業，打造多品牌模式，逐步向健康化、數字化、全球化邁進”的戰略新方向，對生產端、產品端及渠道端進行全面戰略轉型升級。23年公司洞察量販零食業態機遇，在轉型基礎上提出打造自有品牌社區零食店，於23年6月開設第一批社區零食店，有望爲公司後續改革調整增添新動力。

切入量販零食賽道，重新打磨單店模型：22年改革以來，公司停止原有門店業務拓展，逐步關停過往門店。23年三隻松鼠着手佈局量販零食業態，截至7月已在安徽地區開設近20家新型門店。從單店模型看，公司門店拓展以加盟方式爲主；社區零食店的門店面積在120平以上；客單價爲50元左右；產品總SKU數量近600個，後續品類擴充下有望提升至600-800個。與三隻松鼠原有門店對比，社區門店重新調整產品結構及價格體系；不做促銷打折活動，通過直接給予消費者低價方式突出“高端性價比“概念。與其他量販零食門店對比，三隻松鼠近80%產品爲自有品牌，且堅果品類佔比約爲20%，其中每日堅果和夏威夷果品類均有自有產線生產供應，可提供一定的供應鏈支持。

線上堅持“品銷合一”新戰略，線下推進分銷渠道佈局：在“高端性價比”的長期戰略下，公司對線上渠道運營模式改革調整，從過往店鋪爲中心的流量運營方式轉向打造優質單品的模式，同時加強抖音等電商新流量的佈局力度，全年線上業務有望實現回暖正增。線下分銷業務亦是公司的重點佈局方向，截至22年末經銷商數量已提升至1000餘個，分銷網絡實現初步搭建。23年公司進一步加強日常銷售，5月起陸續上新32款日銷產品，實現月銷量的有效提升。

加強生產端佈局，顯現規模優勢：早期藉助電商紅利的快速發展，三隻松鼠積累了較高的品牌知名度，並通過代工模式快速放量，打造了每日堅果等系列億級單品，具備一定的規模優勢。轉型升級以來，公司推進供應鏈佈局，對部分核心產品自建生產線。其中每日堅果與夏威夷果產線22年均已投產，碧根果產線23年開始投產，開心果產線亦在規劃佈局當中。預計各產線全部投產後，三隻松鼠堅果板塊自產率可達50%-60%。主要單品從代工轉向自加工的模式，有望逐步降低生產成本，其中每日堅果投產後單盒成本降低約8%，後續其他品類產線的跟進有望進一步獲得生產端優勢。

盈利預測、估值與評級：公司持續推進改革轉型，加快門店佈局進程。維持2023-2025年EPS爲0.64/0.72/0.85元，當前股價對應P/E分別爲31x/28x/24x，維持“增持”評級。

風險提示：流量入口增加，獲客成本增加超預期，線下業務拓展不及預期。