来源：长江商报

专注于男装的广州迪柯尼服饰股份有限公司（以下简称“迪柯尼”）完成了问询，IPO迈进了一步。

迪柯尼的IPO备受市场关注的原因在于，公司以直销为主，疫情三年，公司经营业绩大幅波动，在销售费率达55%的情况下，毛利率仍然高达80%，让人颇感意外。加上存货计提异常，市场质疑迪柯尼借存货调节利润。

本次IPO，迪柯尼拟募资7.03亿元，其中，4.78亿元用于线下门店扩张，7500万元补充流动资金。近三年，其关店速度高于开店速度，却要新开门店234家。

作为一家典型“夫妻店”，许才君、郑雪芬夫妇持股比达91.81%。2019年至2021年，公司合计向二人派发红利约6200万元，本次IPO再使用募资补流。

此外，迪柯尼存在存货周转率偏低、离职员工充当托管商等异常行为。

毛利率80%远超同行

毛利率高达80%，迪柯尼是否存在异常？

迪柯尼是一家传统服装企业，自己不生产，全部通过成衣采购（FOB模式）和委托加工（CMT模式）完成，公司产品成本以FOB模式下的成衣采购成本为主。迪柯尼专注于男装，且定位于高端，男装单价在千元左右。其60%以上收入来自销售外套、T恤和裤子。

近几年，迪柯尼的经营业绩波动幅度较大。2019年，公司实现的营业收入为7.12亿元，归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）为0.70亿元。2020年至2022年（以下简称“报告期”），公司实现的营业收入分别为7.99亿元、9.20亿元、7.92亿元，同比变动幅度为12.21%、15.18%、-13.88%；同期净利润分别为0.53亿元、0.81亿元、0.76亿元，同比变动幅度为-24.45%、53.52%、-6.82%。

2022年，迪柯尼营业收入和净利润双双下降。

今年一季度，公司实现的营业收入、净利润分别为2.40亿元、0.47亿元，同比增长7.02%、1.44%。公司预计，今年上半年，营业收入为4.25亿元至4.45亿元，同比增长11.42%至16.66%；净利润为4750万元至4950万元，同比增长11.92%至16.64%。

上述数据表示，虽然经营业绩波动幅度较大，但在疫情期间，这样的经营业绩已属不错。这，可能得益于公司较高的毛利率。

报告期内，迪柯尼的综合毛利率分别为80.04%、80.55%、79.75%。

在服装行业，综合毛利率超过80%的较为少见。上述同期，九牧王的毛利率在60%左右，海澜之家的毛利率在40%左右，七匹狼的毛利率不到50%；可比上市公司均值分别为50.62%、52.95%、52.68%。

即便是服装行业的黑马比音勒芬，上述同期的毛利率分别为73.88%、76.69%和77.4%，也不如迪柯尼。

值得一提的是，迪柯尼的销售费用率偏高。

报告期，公司销售费用分别为4.39亿元、5.09亿元、4.20亿元，占当期营业收入的比重为55.01%、55.34%、53.02%。同行业可比公司中，销售费用率最高的报喜鸟这一数据均在39%左右，同期可比公司行业均值分别为25.39%、26.90%、28.37%。迪柯尼的销售费用率几乎是行业平均水平的2倍。

如此高的销售费用率影响之下，迪柯尼的综合毛利率仍然达到80%，远高于行业平均水平，是否有蹊跷？

存货异常计提存猫腻

对存货异常计提，或是迪柯尼综合毛利率偏高的重要原因之一。

报告期各期末，迪柯尼的存货账面价值分别为1.49亿元、2.10亿元、2.20亿元，其中，库存商品账面价值分别为1.38亿元、1.92亿元、2.02亿元，占存货的比例分别为92.60%、91.29%、92.07%。

迪柯尼按照“库龄法”计提存货跌价准备，对1—2年的库龄库存商品计提比例为50%，对库龄2年以上库存商品计提比例为100%。

迪柯尼对存货的计提比例远高于同行。七匹狼对库龄3年以上的库存商品的计提比例为90%；比音勒芬的品牌定位、目标客群以及销售模式与迪柯尼较为接近，其对库龄3年以上的库存商品的计提比例仅30%。

通常而言，基于谨慎性原则，对存货充分计提减值往往被视作较为规范的财务策略，但是，迪柯尼的存货计提政策明显异于同业，可能就有“妖”了。

迪柯尼的异常在于成品入库量与当年销量差异较悬殊。如2020年，入库量69.94万件，销量85.98万件，消化库存16.04万件，而2019年的库存为9.58万件，那么，这中间的差额6.46万件来自哪里？2021年，入库量118.68万件、销量97.12万件，增加库存21.56万件。2022年，入库量86.53万件，销量98.18万件，消化库存11.65万件。

迪柯尼存在频频大幅存货跌价准备转销现象，报告期，其计提存货跌价准备金额分别为-6360.69万元、-5434.03万元、-6407.94万元，存货跌价准备转销金额分别为3943.46万元、5187.32万元、5937.81万元。

由于迪柯尼对库龄2年以上的库存商品全额计提，那么，存货跌价准备转销的产品，由于不再考虑营业成本，即营业成本已经冲减，因此，这部分产品的毛利率为100%。这，就是迪柯尼毛利率明显高于同行的重要原因。

迪柯尼表示，剔除存货跌价准备转销冲减成本因素影响后，报告期，公司模拟毛利率分别为75.1%、74.91%和72.32%。由此可见，存货跌价准备转销对迪柯尼毛利率的影响在5个百分点左右。

在回复问询时，迪柯尼表示，存货跌价准备的计提金额及转销金额均较大，但整体对利润的影响均为负向影响，不存在因计提大额存货跌价准备并转销而导致利润大额增长的情况。公司各期销售毛利率整体较为稳定，不存在因存货跌价准备转销而导致毛利率大幅变动的情况。

对此，分析人士称，虽然因计提大额存货跌价准备并转销并未导致毛利率大幅变动，但整体拉高了公司毛利率。

值得一提的是，迪柯尼的存货周转率偏低。报告期，公司的存货周转率分别为0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年，远低于同行业可比公司的存货周转率均值2.2次/年、2.59次/年、2.44次/年。

对此，迪柯尼称，主要原因为公司直销模式占比较大。

实控人家族控制100%股权

实际控制人超高比例持股，迪柯尼存在内控难题。

迪柯尼成立于2012年10月，由许才君、郑雪芬夫妇创立，是一家“夫妻店”。创业之前，二人从事服装贸易长达15年左右。

截至招股书签署之日，迪柯尼只有5名股东，控股股东冠璟投资持股61.11%，许才君、郑雪芬分别持股14.17%、13.61%，横琴裕盛隆持股7.78%，郑官华持股3.33%。

上述股东中，许才君、郑雪芬夫妇合计持有冠璟投资100%股权；横琴裕盛隆为员工持股平台，许才君、郑雪芬合计持有其37.57%的出资比例，郑雪芬为其普通合伙人。因此，许才君、郑雪芬夫妇直接间接持有迪柯尼91.81%股权，合计控制公司96.67%股权。

此外，股东郑官华与郑雪芬为兄妹，可以视作实际控制人家族人员。因此，实际控制人家族控制了迪柯尼100%股权。

本次IPO之前，迪柯尼积极向股东分红。2019年至2021年，公司派发的红利分别为990万元、738万元、5031万元，合计6759万元。

迪柯尼于2022年6月递交上市申请，并进行了预披露，基于此判断，2021年，公司大举分红举措，属于突击分红行为。上述6759万元分红，约6431万元分给了实际控制人家族，其中，6205万元流向了许才君、郑雪芬夫妇口袋。

值得一提的是，本次IPO，迪柯尼拟募资7.03亿元，其中，两个募投项目受到质疑。

第一个项目为，拟使用募资4.78亿元用于线下门店扩张，未来三年在全国开设234家线下门店。截至招股书签署之日，迪柯尼共有213家直销门店、198家加盟门店，终端门店数量合计为411家。报告期，迪柯尼新开门店数量分别为16家、22家、17家，合计55家，关店数量分别为38家、41家、38家，合计为117家。关闭的门店数量是新开门店数量的2倍多，这样形势下，公司大规模开店是否有必要，能否达到预期？

第二个募投项目为，拟使用募资7500万元补充流动资金。在向股东，甚至可以说是向实际控制人大规模派发股息后，再用募资补充流动资金，市场质疑其刻意圈钱。

事实上，迪柯尼并不缺钱。截至2022年底，公司无任何债务，而账面货币资金及交易性金融资产（主要为理财产品）合计为2.05亿元。