來源：長江商報

專注於男裝的廣州迪柯尼服飾股份有限公司（以下簡稱“迪柯尼”）完成了問詢，IPO邁進了一步。

迪柯尼的IPO備受市場關注的原因在於，公司以直銷爲主，疫情三年，公司經營業績大幅波動，在銷售費率達55%的情況下，毛利率仍然高達80%，讓人頗感意外。加上存貨計提異常，市場質疑迪柯尼借存貨調節利潤。

本次IPO，迪柯尼擬募資7.03億元，其中，4.78億元用於線下門店擴張，7500萬元補充流動資金。近三年，其關店速度高於開店速度，卻要新開門店234家。

作爲一家典型“夫妻店”，許才君、鄭雪芬夫婦持股比達91.81%。2019年至2021年，公司合計向二人派發紅利約6200萬元，本次IPO再使用募資補流。

此外，迪柯尼存在存貨週轉率偏低、離職員工充當託管商等異常行爲。

毛利率80%遠超同行

毛利率高達80%，迪柯尼是否存在異常？

迪柯尼是一家傳統服裝企業，自己不生產，全部通過成衣採購（FOB模式）和委託加工（CMT模式）完成，公司產品成本以FOB模式下的成衣採購成本爲主。迪柯尼專注於男裝，且定位於高端，男裝單價在千元左右。其60%以上收入來自銷售外套、T恤和褲子。

近幾年，迪柯尼的經營業績波動幅度較大。2019年，公司實現的營業收入爲7.12億元，歸屬於母公司股東的淨利潤（以下簡稱“淨利潤”）爲0.70億元。2020年至2022年（以下簡稱“報告期”），公司實現的營業收入分別爲7.99億元、9.20億元、7.92億元，同比變動幅度爲12.21%、15.18%、-13.88%；同期淨利潤分別爲0.53億元、0.81億元、0.76億元，同比變動幅度爲-24.45%、53.52%、-6.82%。

2022年，迪柯尼營業收入和淨利潤雙雙下降。

今年一季度，公司實現的營業收入、淨利潤分別爲2.40億元、0.47億元，同比增長7.02%、1.44%。公司預計，今年上半年，營業收入爲4.25億元至4.45億元，同比增長11.42%至16.66%；淨利潤爲4750萬元至4950萬元，同比增長11.92%至16.64%。

上述數據表示，雖然經營業績波動幅度較大，但在疫情期間，這樣的經營業績已屬不錯。這，可能得益於公司較高的毛利率。

報告期內，迪柯尼的綜合毛利率分別爲80.04%、80.55%、79.75%。

在服裝行業，綜合毛利率超過80%的較爲少見。上述同期，九牧王的毛利率在60%左右，海瀾之家的毛利率在40%左右，七匹狼的毛利率不到50%；可比上市公司均值分別爲50.62%、52.95%、52.68%。

即便是服裝行業的黑馬比音勒芬，上述同期的毛利率分別爲73.88%、76.69%和77.4%，也不如迪柯尼。

值得一提的是，迪柯尼的銷售費用率偏高。

報告期，公司銷售費用分別爲4.39億元、5.09億元、4.20億元，佔當期營業收入的比重爲55.01%、55.34%、53.02%。同行業可比公司中，銷售費用率最高的報喜鳥這一數據均在39%左右，同期可比公司行業均值分別爲25.39%、26.90%、28.37%。迪柯尼的銷售費用率幾乎是行業平均水平的2倍。

如此高的銷售費用率影響之下，迪柯尼的綜合毛利率仍然達到80%，遠高於行業平均水平，是否有蹊蹺？

存貨異常計提存貓膩

對存貨異常計提，或是迪柯尼綜合毛利率偏高的重要原因之一。

報告期各期末，迪柯尼的存貨賬面價值分別爲1.49億元、2.10億元、2.20億元，其中，庫存商品賬面價值分別爲1.38億元、1.92億元、2.02億元，佔存貨的比例分別爲92.60%、91.29%、92.07%。

迪柯尼按照“庫齡法”計提存貨跌價準備，對1—2年的庫齡庫存商品計提比例爲50%，對庫齡2年以上庫存商品計提比例爲100%。

迪柯尼對存貨的計提比例遠高於同行。七匹狼對庫齡3年以上的庫存商品的計提比例爲90%；比音勒芬的品牌定位、目標客羣以及銷售模式與迪柯尼較爲接近，其對庫齡3年以上的庫存商品的計提比例僅30%。

通常而言，基於謹慎性原則，對存貨充分計提減值往往被視作較爲規範的財務策略，但是，迪柯尼的存貨計提政策明顯異於同業，可能就有“妖”了。

迪柯尼的異常在於成品入庫量與當年銷量差異較懸殊。如2020年，入庫量69.94萬件，銷量85.98萬件，消化庫存16.04萬件，而2019年的庫存爲9.58萬件，那麼，這中間的差額6.46萬件來自哪裏？2021年，入庫量118.68萬件、銷量97.12萬件，增加庫存21.56萬件。2022年，入庫量86.53萬件，銷量98.18萬件，消化庫存11.65萬件。

迪柯尼存在頻頻大幅存貨跌價準備轉銷現象，報告期，其計提存貨跌價準備金額分別爲-6360.69萬元、-5434.03萬元、-6407.94萬元，存貨跌價準備轉銷金額分別爲3943.46萬元、5187.32萬元、5937.81萬元。

由於迪柯尼對庫齡2年以上的庫存商品全額計提，那麼，存貨跌價準備轉銷的產品，由於不再考慮營業成本，即營業成本已經衝減，因此，這部分產品的毛利率爲100%。這，就是迪柯尼毛利率明顯高於同行的重要原因。

迪柯尼表示，剔除存貨跌價準備轉銷衝減成本因素影響後，報告期，公司模擬毛利率分別爲75.1%、74.91%和72.32%。由此可見，存貨跌價準備轉銷對迪柯尼毛利率的影響在5個百分點左右。

在回覆問詢時，迪柯尼表示，存貨跌價準備的計提金額及轉銷金額均較大，但整體對利潤的影響均爲負向影響，不存在因計提大額存貨跌價準備並轉銷而導致利潤大額增長的情況。公司各期銷售毛利率整體較爲穩定，不存在因存貨跌價準備轉銷而導致毛利率大幅變動的情況。

對此，分析人士稱，雖然因計提大額存貨跌價準備並轉銷並未導致毛利率大幅變動，但整體拉高了公司毛利率。

值得一提的是，迪柯尼的存貨週轉率偏低。報告期，公司的存貨週轉率分別爲0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年，遠低於同行業可比公司的存貨週轉率均值2.2次/年、2.59次/年、2.44次/年。

對此，迪柯尼稱，主要原因爲公司直銷模式佔比較大。

實控人家族控制100%股權

實際控制人超高比例持股，迪柯尼存在內控難題。

迪柯尼成立於2012年10月，由許才君、鄭雪芬夫婦創立，是一家“夫妻店”。創業之前，二人從事服裝貿易長達15年左右。

截至招股書籤署之日，迪柯尼只有5名股東，控股股東冠璟投資持股61.11%，許才君、鄭雪芬分別持股14.17%、13.61%，橫琴裕盛隆持股7.78%，鄭官華持股3.33%。

上述股東中，許才君、鄭雪芬夫婦合計持有冠璟投資100%股權；橫琴裕盛隆爲員工持股平臺，許才君、鄭雪芬合計持有其37.57%的出資比例，鄭雪芬爲其普通合夥人。因此，許才君、鄭雪芬夫婦直接間接持有迪柯尼91.81%股權，合計控制公司96.67%股權。

此外，股東鄭官華與鄭雪芬爲兄妹，可以視作實際控制人家族人員。因此，實際控制人家族控制了迪柯尼100%股權。

本次IPO之前，迪柯尼積極向股東分紅。2019年至2021年，公司派發的紅利分別爲990萬元、738萬元、5031萬元，合計6759萬元。

迪柯尼於2022年6月遞交上市申請，並進行了預披露，基於此判斷，2021年，公司大舉分紅舉措，屬於突擊分紅行爲。上述6759萬元分紅，約6431萬元分給了實際控制人家族，其中，6205萬元流向了許才君、鄭雪芬夫婦口袋。

值得一提的是，本次IPO，迪柯尼擬募資7.03億元，其中，兩個募投項目受到質疑。

第一個項目爲，擬使用募資4.78億元用於線下門店擴張，未來三年在全國開設234家線下門店。截至招股書籤署之日，迪柯尼共有213家直銷門店、198家加盟門店，終端門店數量合計爲411家。報告期，迪柯尼新開門店數量分別爲16家、22家、17家，合計55家，關店數量分別爲38家、41家、38家，合計爲117家。關閉的門店數量是新開門店數量的2倍多，這樣形勢下，公司大規模開店是否有必要，能否達到預期？

第二個募投項目爲，擬使用募資7500萬元補充流動資金。在向股東，甚至可以說是向實際控制人大規模派發股息後，再用募資補充流動資金，市場質疑其刻意圈錢。

事實上，迪柯尼並不缺錢。截至2022年底，公司無任何債務，而賬面貨幣資金及交易性金融資產（主要爲理財產品）合計爲2.05億元。