原標題：業績下滑、股東內鬥、配方註冊未果，網紅奶粉Bubs麻煩不斷

澳洲網紅羊奶粉品牌“Bubs（巴布斯）”近期可謂麻煩不斷。其母公司巴布斯澳大利亞有限責任公司（Bubs Australia Limited）近期與中國市場分銷商阿爾法企業及其附屬公司產生法律糾紛，指責後者未完成採購目標，銷售令人失望，造成奶粉成品和原料積壓，進而導致Bubs中國市場2023財年淨收入表現低於預期。

與此同時，Bubs高層近期自曝公司2017年上市以來累積虧損2.4億澳元。今年5月，Bubs還爆發股東內鬥，創始人、前董事會主席均被解僱，二者已提請舉行股東特別大會，提議罷免現任新董事會成員。

在業務層面上，依靠代購和跨境電商打入中國市場的Bubs，一直未能取得嬰幼兒奶粉配方註冊資質，這導致其無法在中國線下市場尤其是最主要的母嬰渠道銷售中文標籤奶粉。在多次尋求中國奶粉工廠“幫助”無果後，Bubs近日宣佈，將以其澳洲工廠向中國的國家市場監督管理總局重新提交註冊申請，業內預計明年或是獲批的時間節點。

與分銷商產生糾紛

7月12日，Bubs更新與中國市場獨家分銷商、港股上市公司阿爾法企業（Alpha Professional Holdings Ltd）及其關聯附屬公司的法律糾紛進展。阿爾法間接附屬公司香港維勒斯貿易有限公司（以下簡稱“維勒斯貿易”），拖欠Bubs債務約267萬澳元，阿爾法附屬公司香港愛麗絲貿易有限公司（以下簡稱“愛麗絲貿易”）拖欠約299萬澳元。兩筆逾期債務與阿爾法方面未能履行採購協議有關。

此次糾紛源自2022年3月的一份股份認購協議。當時，阿爾法宣佈，維勒斯貿易與Bubs訂立認購協議，Bubs有條件同意配發及發行，而維勒斯貿易有條件同意以零代價分兩批認購合計最多2954.162萬股Bubs股份。阿爾法方面則需按約向Bubs及其附屬公司下達對應的採購訂單金額，其中2021年7月1日至2022年6月30日期間下達採購訂單的金額不少於5000萬澳元，對應認購股份數量爲954.162萬股。2022年7月1日至2023年6月30日期間下達採購訂單的金額分爲3檔，分別爲8000萬澳元—9999.9999萬澳元、1億澳元—1.19999999億澳元、1.2億澳元或以上，分別對應認購股份數量爲954.162萬股、1500萬股、2000萬股。

不過，此次合作進展並不如預期般順利，儘管第一批訂單金額和股份認購完成，但第二批訂單卻出現問題。2023年6月29日，阿爾法披露2023財年報告（截至2023年3月31日），自爆預期將無法達成上述股份認購協議約定的2022年7月1日至2023年6月30日期間的採購目標。

2023年6月30日，Bubs披露公告，“控訴”阿爾法的種種行爲，稱阿爾法及其附屬公司作爲Bubs的獨家中國分銷商，銷售低於預期，“繼續令人失望”，造成嚴重的成品庫存問題。根據當前銷售率，Bubs Supreme嬰配粉成品的庫存需用5年消耗，造成Bubs澳洲工廠大量原材料的庫存積壓。

Bubs預計，其中國市場2023財年淨收入將低於之前預測的1350萬澳元至1380萬澳元，將根據會計準則對存貨賬面價值進行審查，目前預期的存貨非現金減值在2000萬澳元至2500萬澳元之間。

Bubs公告顯示，針對上述法律糾紛，阿爾法方面曾在6月29日聲稱，前Bubs管理團隊曾向其承諾，維勒斯貿易與愛麗絲貿易可無條件歸還無法售出的任何股票，現在其打算退還未支付的股票和自2022年8月以來已支付和交付的更多股票，並要求Bubs退還約750萬澳元。Bubs不接受阿爾法方面的索賠，並稱雙方銷售協議沒有規定退貨和賠償等內容。

根據公告，Bubs與維勒斯貿易的獨家分銷協議已於6月30日當週結束。7月12日，Bubs還宣佈，愛麗絲貿易未能履行對Bubs子公司The Infant Food Co． Pty Limited（IFC）的合同義務，因此同意立即終止相關協議。爲保護股東利益，Bubs稱將啓動法律程序，以收取愛麗絲貿易和維勒斯貿易的債務和其他未償款項。

在華業績波動下行

終止合作前，Bubs與阿爾法有着兩年多的“蜜月期”。

資料顯示，Bubs成立於2005年，主打高端羊奶粉、有機米粉、有機果泥輔食等產品，2017年在澳交所上市，因投資者有“奶茶妹妹”章澤天而受到關注。2019年4月，Bubs同意向投資公司C2 Capital Partners進行配售，後者成爲其最大股東和非執行董事。根據Bubs財報，C2 Capital成立於2018年，旨在爲企業在中國擴大規模提供增長資金和運營支持，主要投資者是阿里巴巴集團。2021財年期內，Bubs在天貓國際和京東國際的嬰幼兒配方羊奶粉品牌中排名第六。

阿爾法企業2020年2月收購主要從事奶粉及嬰兒食品貿易的子公司後，在中國和澳洲從事跨境奶粉貿易。2021年底，阿爾法方面與Bubs附屬公司就一款新產品簽署中國市場獨家分銷協議。2022年8月，阿爾法附屬公司愛麗絲貿易與Bubs成立合資公司Bubs Supreme Partner Pty Ltd，分別持股49%、51%。合資公司還與Bubs子公司Bubs IP簽訂商標許可契約，獲得在中國使用Bubs商標的相關許可授權。

2021財年—2022財年，阿爾法公司憑藉Bubs在內的幾大奶粉品牌實現減虧或扭虧。與之相比，Bubs在中國市場的表現並不平穩，阿爾法也並非其在中國市場的首個合作對象。

2019年5月，貝因美與Bubs簽約組建鉑仕（上海）品牌管理有限公司，藉此進入羊奶粉領域，成爲Bubs品牌在中國的獨家運營商，負責產品在中國的推廣和銷售。2020財年（截至2020年6月30日），Bubs實現6200萬澳元的“創紀錄”總收入，同比增長32%，在中國戰略“取得重大進展”，直接收入增長32%至1300萬澳元，佔集團收入的23%。不過，由於疫情導致的中國遊客和學生人數大幅減少，加上國際物流成本上升及送貨時間延長，Bubs代購渠道出現萎縮，導致澳洲本土收入增速放緩。

受疫情等因素影響，2021財年，Bubs對中國市場的直接總收入下降11%，佔集團總收入的25%。傳統代購渠道對其澳洲市場銷售額的貢獻急劇下降。爲此，Bubs重新制定了供應鏈和中國渠道策略，試圖通過保稅倉模式進行跨境購貿易，這一舉措也抵消了代購流失的部分損失。隨着中國市場全渠道和數字化的快速融合，Bubs決定在上海建立自己的運營公司，試圖構建O2O銷售模式。天眼查顯示，貝因美與Bubs的合資公司2022年處於停業狀態。

2022財年，Bubs總收入增長123%至1.042億澳元，其中嬰配粉收入增長177%，中國市場收入增長166%。此時，Bubs正處於與阿爾法合作的“蜜月期”。2023財年三季度，Bubs總收入下降10%至1580萬澳元，美國和澳大利亞市場的強勁增長被中國和其他海外市場的銷售不佳所抵消，中國市場第三季度總收入同比下降56%，且有大量成品庫存。隨着Bubs調低中國市場業績預期，其與阿爾法的合作也走向終結。

奶粉配方註冊難產

能否實現嬰幼兒奶粉在中國市場的配方註冊，決定Bubs奶粉能否擺脫對代購和跨境電商的依賴，以一般貿易方式進入中國線下渠道。然而，配方註冊一直是Bubs難以解決的心病，也是其與中國代理商合作的重要內容。

Bubs曾在2020財年報告中直言，其擬收購貝因美在中國北海工廠的所有權，以生產Bubs中文標籤嬰幼兒配方羊奶粉，貝因美可爲Bubs在中國市場的合規和奶粉配方註冊提供建議。“我們相信，這將加快配方註冊進程，使Bubs進入中國利潤豐厚的母嬰渠道。”同時，Bubs撤回之前澳洲Deloraine工廠的配方註冊申請。

2023年1月，Bubs宣佈與杭州“Zhitong”健康科技公司簽訂合資協議，同時與黑龍江“Anjia”乳業、杭州“Zhikang”保健科技公司簽訂供應協議，兩份協議以市場監管總局批准“Anjia”乳業申請將其已註冊的嬰幼兒羊奶粉配方延續爲Bubs品牌獨家使用爲條件。根據Bubs 6月30日的公告，市場監管總局尚未予以批准。爲此，Bubs已要求“Anjia”乳業撤回與Bubs相關的配方註冊申請，並試圖以其澳洲Deloraine工廠向市場監管總局重新提交註冊申請。

中國市場配方註冊進程緩慢，Bubs轉而押寶美國奶粉市場。2022年，Bubs藉助雅培奶粉工廠微生物污染問題造成的美國嬰幼兒奶粉短缺，成爲首批獲准進入美國市場的嬰幼兒奶粉製造商之一。2023財年三季報顯示，Bubs美國市場第三季度總收入環比第二季度增長116%。Bubs預計，美國市場2023財年淨收入介於2000萬澳元和2200萬澳元之間，高於預測值。眼下，Bubs正在爭取獲得美國對其嬰幼兒奶粉的永久性批准，預計最早在2025年獲批。

乳業專家宋亮認爲，儘管出生率下降，但中國依然是全球最大的奶粉市場。美國嬰幼兒奶粉市場容量有限，隨着各大品牌相繼獲准進入，當地市場競爭將更加激烈，一些奶粉企業更多是將拿到美國食品藥品監督管理局“准入證”當作品牌宣傳手段。就中國市場而言，Bubs想做大中國市場，僅靠跨境購是不夠的，外資品牌只有拿到配方註冊資質、生產中文標籤奶粉，才能進入線下市場，尤其是母嬰渠道。

據宋亮瞭解，目前尚未有澳大利亞奶粉工廠拿到配方註冊資質，但情況在好轉，Bubs轉而用澳洲工廠進行配方註冊申請僅是時間問題，“明年可能是個節點”。

股東內鬥上演

伴隨在中國市場表現不佳，Bubs股東內鬥上演。

2023年4月，Bubs董事會出現重大調整，公司非執行董事Katrina Rathie接替Dennis Lin成爲新董事會主席。5月，Bubs創始人、前董事會主席Kristy Carr和Dennis Lin均被解僱。但二人發起反擊，已提請在7月27日舉行股東特別大會，提議罷免現任董事會成員。6月22日，Katrina Rathie致信股東，建議所有股東就該提案投反對票。

7月6日，該公司非執行董事Reg Weine對外稱，Bubs自2017年上市以來累計虧損2.4億澳元，在7輪融資後，投資者的投資價值下降59%—81%。他認爲，Bubs在美國、中國、澳大利亞等關鍵市場沒有明確的領導，存在不必要的開支，“我們一直沒有正確的進入中國市場的戰略，正確的合作伙伴或正確的重點，迫切需要重新設定中國戰略”。

爲此，Bubs發起業務審查評估，並於近期公佈審查結果。Katrina Rathie表示，Bubs制定了一項“5點計劃”，以負責任的管理資本，實現股東價值的增長和最大化。

該計劃的要點包括通過獲得批准，確保永久進入美國市場；重置中國業務，新任領導層和貿易伙伴實施多渠道市場策略，專注羊奶粉等具有明顯競爭優勢的領域；將戰略重點調整爲高端化，重新定位嬰幼兒牛奶粉產品；澳洲Deloraine工廠產能利用僅31%，計劃探索通過中國配方註冊等，提高產能利用率和股東回報；從2024財年第二季度開始，每月現金消耗減半，努力清理過剩庫存，將營銷投資保持在淨銷售額的15%。2024財年，Bubs預計將實現8000萬澳元淨銷售收入，同比增長35%，毛利率預計爲40%。