文 | 張佳儒

7月25日收盤，保齡寶報價8.47元，漲1.44%，總市值31.4億元。6月底，市場傳出世衛組織宣佈將人工甜味劑阿斯巴甜列爲“可能致癌物”，這一消息曾引發保齡寶大漲，但近日股價出現回調。

保齡寶是國內功能糖行業的領軍企業，赤蘚糖醇爲重要產品。赤蘚糖醇的供需變化和價格變化，影響着保齡寶的業績表現，也影響着公司的股價。

日前，保齡寶發佈半年度業績預告，預計淨利潤爲3200.00萬-3600.00萬，淨利潤同比下降64.74%至60.33%。

至於下滑原因，保齡寶表示：（1）公司糖醇產品上半年的市場需求出現暫時性下降；（2）部分產品主要原材料價格短期內快速上漲，致使產品毛利下滑;（3）上半年部分產線因工藝優化而停產，致使試驗費用增加。

股價表現來看，2020年6月22日至2020年8月13日，保齡寶股價從7元多最高漲至25.57元高點，漲幅200%以上。自高點之後，保齡寶震盪回調，最新股價相比高點跌幅66%。

發生了什麼？

赤蘚糖醇價格內卷

資料顯示，保齡寶主要從事功能糖的研發、製造及方案服務。主要產品包括功能糖系列、糖醇系列、膳食纖維系列、澱粉及澱粉糖系列、醫藥原輔料系列及益生元終端等。保齡寶表示，公司主要功能性糖醇產品爲赤蘚糖醇。

業績來看，2020年，保齡寶的淨利潤增速從負數轉爲正數，2021年更是實現300%的增長，淨利潤數據從不到5000萬猛增到2億元以上。

業績的增長離不開赤蘚糖醇產品的貢獻。2020和2021年報顯示，糖醇產品是保齡寶佔營收比例最大的產品，營收增長60.89%。2021年業績快報中，保齡寶有這樣的表述，“市場對代糖產品需求旺盛，2021年公司赤蘚糖醇產品供需兩旺”。

然而2022年開始，保齡寶的淨利潤出現下滑。2022年，保齡寶實現營業總收入27.13億元，同比下降1.89%；歸母淨利潤1.33億元，同比下降33.94%。2022年報顯示，功能性糖醇產品營收3.55億元，相比2021年的6.68億元減少了46.82%。

2023年上半年，保齡寶預計淨利潤同比下降64.74%至60.33%。

二級市場表現來看，保齡寶股價在業績上升的2020年8月中旬，創下了高點，隨後快速回落，2021年2月至11月有一波漲幅，此後震盪下跌。

這背後是赤蘚糖醇的供需關係和價格發生變化。保齡寶在2022年報中表示，赤蘚糖醇火爆的需求也使得國內企業紛紛擴產，疊加行業新進入者，赤蘚糖醇供大於求，自2022年起行業進入洗牌階段。

保齡寶的同行三元生物，是目前全球規模最大的赤蘚糖醇生產企業。三元生物的公告顯示，2021年赤蘚糖醇供不應求，導致2022年新增20多家新廠家，而市場年消化能力約20萬噸，新增產能是實際需求的5倍左右。

供大於求的情況下，新廠家和部分老廠家通過低價競爭來搶奪市場。三元生物曾披露：2022 年上半年的價格還在17-18元/kg，2022下半年市場價格越來越低，三元生物最低賣過9.8元/kg。

從保齡寶的同行披露的數據來看，赤蘚糖醇價格降幅極大，這影響了保齡寶功能糖醇產品的收入。

那麼，赤蘚糖醇未來行情如何？7月10日的投資者關係活動記錄表中，三元生物表示，赤蘚糖醇行業的價格內卷尚未結束，但對公司來說，最艱難的階段已經過去。整個行業的恢復，預計需要經過3~5年的市場週期。

擬定增擴產赤蘚糖醇

值得注意的是，赤蘚糖醇行業的價格內卷尚未結束，保齡寶仍在擴產。

2022年報中，保齡寶披露了報告期內正在進行的重大投資情況，其中包括3萬噸赤蘚糖醇晶體項目，截至報告期末累計投入3.07億元，報告期內投資2.55億元，資金來源爲自籌、銀行借款。

3萬噸赤蘚糖醇晶體項目，是保齡寶此前定增募投項目之一。

2021年7月14日，保齡寶發佈的《2021年度非公開發行A股股票預案》顯示，發行價格爲7.91元/股，擬募集資金7.12億元，用於年產3萬噸赤蘚糖醇晶體項目、年產3萬噸阿洛酮糖（幹基）項目、應用解決方案研究中心項目、補充流動資金項目。

根據預案，發行對象爲永裕投資、贛州永裕、深圳永裕。永裕投資系公司控股股東，贛州永裕、深圳永裕系公司控股股東永裕投資擔任其執行事務合夥人並由公司實際控制人戴斯覺100%控制的合夥企業，本次非公開發行構成關聯交易。

對於年產3萬噸赤蘚糖醇晶體項目，保齡寶表示，本項目實施後，公司赤蘚糖醇產能將新增 3萬噸，加上公司原產能，不僅能夠進一步滿足市場需求，也能夠鞏固和保持公司在赤蘚糖醇產品領域的競爭優勢。

此後，保齡寶的定增預案經過修改，預案顯示，公司2021年年度權益分派方案實施後，本次發行的發行價格由7.91元/股調整爲7.85元/股，募資金額調整爲5.89億元。

2022年11月24日，保齡寶定增事項獲證券會覈准的批覆，該批覆有效期至2023年11月18日。

2023年7月11日，保齡寶公告，鑑於本次定增決議有效期及股東大會授權董事會辦理定增事項的授權有效期即將到期，董事會和監事會同意有效期延長至2023年11月18日。

也就是說，保齡寶的赤蘚糖醇擴產項目已經實施，但定增事項從披露預案開始，歷經兩年時間還沒完成。這兩年時間，赤蘚糖醇供需關係和價格發生極大變化。

保齡寶的定增事項何時落地，未來股價變化如何，我們將保持關注。