来源：《财经》杂志

文|《财经》记者 冯奕莹 郭楠

编辑|陆玲

近日，新加坡国有投资公司淡马锡公布了2023年财报（2022年3月31日至2023年3月31日），全年投资组合录得负收益且集团出现亏损。财报显示，淡马锡投资组合净值为3820亿新元，折合人民币约19800亿元，投资组合的1年期股东总回报率为-5.07%（按新元计算）。此外，淡马锡集团录得净亏损73亿新元。

这艘巨舰如何看待自己的业绩表现？淡马锡表示，在利率较高的环境中，企业估值普遍下调。“在过去两年中，我们的全球直接投资也经历了估值从高位下降而导致收益收窄，在科技、医疗和支付领域尤为如此。淡马锡希望构建一个有韧性和前瞻性的投资组合，以“在纷繁世界巡航前行。”淡马锡中国区主席吴亦兵对《财经》记者表示。

谈到中国市场，吴亦兵强调了股权资本市场的重要性，“这对中国经济至关重要。政府应当引入长期资本，促进企业部门资产负债表的修复，以带动投资、就业和消费。公募资金要每个月按市值计算盈亏，而长期投资者不需要。像淡马锡这样的长期资本，能承担短期的波动，所以我们呼吁长期资本入市。”

回应亏损：更关心长期投资表现

对于集团亏损，淡马锡中国区执行总经理沈晔表示，这是淡马锡、运营子公司、合资公司等财务并表以后计算的结果。

另外，由于国际财务报告准则（IFRS）的相关要求，持股比例低于20%的投资市值变化须包含在损益表里，低于20%的投资占淡马锡投资总额的40%以上。截至2023年3月31日，由于持股比例低于20%的投资出现了220亿新元的未实现市值损失。如果不包括未实现市值损失，集团的运营利润是147亿新元。

“-5%的回报率，和全球资本市场的表现相关。”吴亦兵表示，同期，MSCI全球（ACWI）指数-9%，MSCI亚洲（除日本地区）-11%。

吴亦兵同时强调：“我们更关心长期表现，越长期受短期波动的影响越小。淡马锡自 1974 年成立以来的股东总回报率保持在 14% 的强劲水平，20 年期和 10 年期的股东总回报率分别为 9%和 6%。回望历史，2008年全球金融危机，我们2009财年的一年期股东回报率是-30%，第二年涨回到40%，因此我们对一年期的回报不是太关注。”

在这一财年中，淡马锡采取谨慎态度，放慢了投资步伐，投资额为 310 亿新元，脱售额为 270 亿新元，净投资额为 40 亿新元。“去年开始，我们的投资速度和脱售速度都下降了。作为长期投资者我们绝对不会停止投资，对二级市场、偏后期的股权投资等投资放缓，但对早期科技型企业，还在持续的关注和投资。” 吴亦兵表示。

节奏放缓，建立在对全球宏观环境的判断上。吴亦兵表示，2022年看到了全球经济由于美联储快速加息所带来的紧缩效应，认为全球衰退风险是存在的。当下，欧洲已经进入衰退，美国增长也在逐渐放缓，对下一年的经济增长持保守态度。

谈投资策略：围绕四大主题

淡马锡的投资策略仍然围绕着四大趋势：数字化进程、更长的寿命、未来新消费、可持续的生活。沈晔说，我们认为，这是全世界的四个长期趋势，同时这四个趋势在中国有长足的优势。

比如从数字化进程来看，中国的企业善于发现应用场景，数字化应用在现在中国各行各业，也和自动化高度结合。中国以前有低成本的劳动力优势，现在蓝领工人出现了短缺，老龄化人口加剧，自动化发展非常快，结合数字化在生产端、采购端等也实现了高度自动化。

在未来新消费方向，中国市场内需消费有非常大的潜力。“我们在各行各业都看到了中国品牌崛起的机会。从汽车到饮料再到运动品类，中国品牌的质量、体验已经领先了。”吴亦兵表示。

关于更长的寿命，即生命科学领域，美国全球领先，中国紧随其后，积累了大量的人才优势，也有广阔的市场。“未来要关注中国的Biotech怎么走到国外去。”吴亦兵强调。

最后，在可持续发展领域，中国在单晶硅、太阳能、风电、电动汽车等细分行业优势显著。 “中国企业通过不断的微创新，完成了从跟随到引领，这样的趋势在电池行业或新能源行业完美演绎。”吴亦兵分析称，“我们能看到，中国经济在进行全面转型，已经从依靠劳动力，尤其是制造业劳动力成本优势，转变成全面以创新，也就是工程优势引领的模式。李强总理讲’人口红利’没有消失，‘人才红利’正在形成。中国每年有上百万名工程师毕业，人口的红利变成了工程师红利，这体现在各行各业。”

比如新行业中，最为引人注目的是电池产业链。电池的任何一个部件，隔膜、电解液、集流器等，中国已经远远走在创新的前沿。

“为什么这些东西出现在中国？因为中国有一个统一大市场。”吴亦兵表示，“建议大家可去看看新型的企业，比如去江苏看新能源，去深圳看先进制造业。”

谈中国资本市场：引导预期的好抓手

淡马锡的投资组合依然扎根于亚洲（63%）。按投资组合敞口划分，新加坡（28%）、中国（22%）和美洲（21%）继续是占比最高的三个市场。

2023年财报显示，淡马锡投资组合净值为3820亿新元，以此计算，在中国投资组合敞口超4000亿人民币。“我们的体感是，中国政府更欢迎外资了。”吴亦兵表示，深刻体会到各地对吸引外资的积极性有增无减，对外资开放的幅度增加，像新能源、生命科学、数字化等都是淡马锡的投资领域，同时也是中国鼓励的方向。

吴亦兵认为，中国在疫情期间降低经济长期杠杆，并未大幅放水，因此消费者以及中小企业需要一定时间修复自身的资产负债表。同时，面对全球经济挑战，中国政府对经济复苏采取了相对清醒、谨慎的态度，而资本市场已习惯立竿见影的复苏，如此带来的预期差是当前国内资本市场面临的主要挑战。

“我们对中国长期经济有信心。中国的工具还很多，不管是财政政策还是货币政策。资本市场是引导预期非常好的抓手，我们希望中国政府下半年采取积极动作，引导正面预期。”吴亦兵表示，“目前，资本市场的预期差影响了企业。疫情期间，企业的资产负债表较弱，之后叠加资本市场下跌，股权价值下降之后，企业的负债能力受到挑战。把资本市场的通道打开，如窗口指导更加宽容，让市场来进行资本配置，有助于充分发挥资本市场的作用。”

资本市场在民营企业成长中起到了重要作用。例如所有平台经济都依赖于资本市场发展，早期依赖VC/PE，上市后依赖二级市场。过去两年，中国互联网指数从2021年2月高点下跌超过五成，香港恒生综合指数（HSCI）较2021年初下跌约四成。“原来公司股权值一百亿，现在只剩五十来亿，再融资的能力没有了，借贷能力也受到了影响。这时，就需要去发展资本市场，修复企业资产负债表，让股权部分增加。”吴亦兵表示。

今天MSCI中国指数（MSCI China Index）的市盈率在10倍附近，而标准普尔指数是19倍。“我们认为，以国际资本市场为抓手，MSCI中国指数可能从9倍回到历史均值的12倍。资本市场的估值是预期决定的，只要改变投资者和主体的预期，它就能回归。估值的回归可以通过政策引导，也可以通过引导长期资金——比如退休金、保险金入市来实现。”吴亦兵表示。