來源：《財經》雜誌

文|《財經》記者 馮奕瑩 郭楠

編輯|陸玲

近日，新加坡國有投資公司淡馬錫公佈了2023年財報（2022年3月31日至2023年3月31日），全年投資組合錄得負收益且集團出現虧損。財報顯示，淡馬錫投資組合淨值爲3820億新元，摺合人民幣約19800億元，投資組合的1年期股東總回報率爲-5.07%（按新元計算）。此外，淡馬錫集團錄得淨虧損73億新元。

這艘鉅艦如何看待自己的業績表現？淡馬錫表示，在利率較高的環境中，企業估值普遍下調。“在過去兩年中，我們的全球直接投資也經歷了估值從高位下降而導致收益收窄，在科技、醫療和支付領域尤爲如此。淡馬錫希望構建一個有韌性和前瞻性的投資組合，以“在紛繁世界巡航前行。”淡馬錫中國區主席吳亦兵對《財經》記者表示。

談到中國市場，吳亦兵強調了股權資本市場的重要性，“這對中國經濟至關重要。政府應當引入長期資本，促進企業部門資產負債表的修復，以帶動投資、就業和消費。公募資金要每個月按市值計算盈虧，而長期投資者不需要。像淡馬錫這樣的長期資本，能承擔短期的波動，所以我們呼籲長期資本入市。”

回應虧損：更關心長期投資表現

對於集團虧損，淡馬錫中國區執行總經理沈曄表示，這是淡馬錫、運營子公司、合資公司等財務並表以後計算的結果。

另外，由於國際財務報告準則（IFRS）的相關要求，持股比例低於20%的投資市值變化須包含在損益表裏，低於20%的投資佔淡馬錫投資總額的40%以上。截至2023年3月31日，由於持股比例低於20%的投資出現了220億新元的未實現市值損失。如果不包括未實現市值損失，集團的運營利潤是147億新元。

“-5%的回報率，和全球資本市場的表現相關。”吳亦兵表示，同期，MSCI全球（ACWI）指數-9%，MSCI亞洲（除日本地區）-11%。

吳亦兵同時強調：“我們更關心長期表現，越長期受短期波動的影響越小。淡馬錫自 1974 年成立以來的股東總回報率保持在 14% 的強勁水平，20 年期和 10 年期的股東總回報率分別爲 9%和 6%。回望歷史，2008年全球金融危機，我們2009財年的一年期股東回報率是-30%，第二年漲回到40%，因此我們對一年期的回報不是太關注。”

在這一財年中，淡馬錫採取謹慎態度，放慢了投資步伐，投資額爲 310 億新元，脫售額爲 270 億新元，淨投資額爲 40 億新元。“去年開始，我們的投資速度和脫售速度都下降了。作爲長期投資者我們絕對不會停止投資，對二級市場、偏後期的股權投資等投資放緩，但對早期科技型企業，還在持續的關注和投資。” 吳亦兵表示。

節奏放緩，建立在對全球宏觀環境的判斷上。吳亦兵表示，2022年看到了全球經濟由於美聯儲快速加息所帶來的緊縮效應，認爲全球衰退風險是存在的。當下，歐洲已經進入衰退，美國增長也在逐漸放緩，對下一年的經濟增長持保守態度。

談投資策略：圍繞四大主題

淡馬錫的投資策略仍然圍繞着四大趨勢：數字化進程、更長的壽命、未來新消費、可持續的生活。沈曄說，我們認爲，這是全世界的四個長期趨勢，同時這四個趨勢在中國有長足的優勢。

比如從數字化進程來看，中國的企業善於發現應用場景，數字化應用在現在中國各行各業，也和自動化高度結合。中國以前有低成本的勞動力優勢，現在藍領工人出現了短缺，老齡化人口加劇，自動化發展非常快，結合數字化在生產端、採購端等也實現了高度自動化。

在未來新消費方向，中國市場內需消費有非常大的潛力。“我們在各行各業都看到了中國品牌崛起的機會。從汽車到飲料再到運動品類，中國品牌的質量、體驗已經領先了。”吳亦兵表示。

關於更長的壽命，即生命科學領域，美國全球領先，中國緊隨其後，積累了大量的人才優勢，也有廣闊的市場。“未來要關注中國的Biotech怎麼走到國外去。”吳亦兵強調。

最後，在可持續發展領域，中國在單晶硅、太陽能、風電、電動汽車等細分行業優勢顯著。 “中國企業通過不斷的微創新，完成了從跟隨到引領，這樣的趨勢在電池行業或新能源行業完美演繹。”吳亦兵分析稱，“我們能看到，中國經濟在進行全面轉型，已經從依靠勞動力，尤其是製造業勞動力成本優勢，轉變成全面以創新，也就是工程優勢引領的模式。李強總理講’人口紅利’沒有消失，‘人才紅利’正在形成。中國每年有上百萬名工程師畢業，人口的紅利變成了工程師紅利，這體現在各行各業。”

比如新行業中，最爲引人注目的是電池產業鏈。電池的任何一個部件，隔膜、電解液、集流器等，中國已經遠遠走在創新的前沿。

“爲什麼這些東西出現在中國？因爲中國有一個統一大市場。”吳亦兵表示，“建議大家可去看看新型的企業，比如去江蘇看新能源，去深圳看先進製造業。”

談中國資本市場：引導預期的好抓手

淡馬錫的投資組合依然紮根於亞洲（63%）。按投資組合敞口劃分，新加坡（28%）、中國（22%）和美洲（21%）繼續是佔比最高的三個市場。

2023年財報顯示，淡馬錫投資組合淨值爲3820億新元，以此計算，在中國投資組合敞口超4000億人民幣。“我們的體感是，中國政府更歡迎外資了。”吳亦兵表示，深刻體會到各地對吸引外資的積極性有增無減，對外資開放的幅度增加，像新能源、生命科學、數字化等都是淡馬錫的投資領域，同時也是中國鼓勵的方向。

吳亦兵認爲，中國在疫情期間降低經濟長期槓桿，並未大幅放水，因此消費者以及中小企業需要一定時間修復自身的資產負債表。同時，面對全球經濟挑戰，中國政府對經濟復甦採取了相對清醒、謹慎的態度，而資本市場已習慣立竿見影的復甦，如此帶來的預期差是當前國內資本市場面臨的主要挑戰。

“我們對中國長期經濟有信心。中國的工具還很多，不管是財政政策還是貨幣政策。資本市場是引導預期非常好的抓手，我們希望中國政府下半年採取積極動作，引導正面預期。”吳亦兵表示，“目前，資本市場的預期差影響了企業。疫情期間，企業的資產負債表較弱，之後疊加資本市場下跌，股權價值下降之後，企業的負債能力受到挑戰。把資本市場的通道打開，如窗口指導更加寬容，讓市場來進行資本配置，有助於充分發揮資本市場的作用。”

資本市場在民營企業成長中起到了重要作用。例如所有平臺經濟都依賴於資本市場發展，早期依賴VC/PE，上市後依賴二級市場。過去兩年，中國互聯網指數從2021年2月高點下跌超過五成，香港恒生綜合指數（HSCI）較2021年初下跌約四成。“原來公司股權值一百億，現在只剩五十來億，再融資的能力沒有了，借貸能力也受到了影響。這時，就需要去發展資本市場，修復企業資產負債表，讓股權部分增加。”吳亦兵表示。

今天MSCI中國指數（MSCI China Index）的市盈率在10倍附近，而標準普爾指數是19倍。“我們認爲，以國際資本市場爲抓手，MSCI中國指數可能從9倍回到歷史均值的12倍。資本市場的估值是預期決定的，只要改變投資者和主體的預期，它就能迴歸。估值的迴歸可以通過政策引導，也可以通過引導長期資金——比如退休金、保險金入市來實現。”吳亦兵表示。