珠海國資背景，綜合實力強勁：華髮股份是華髮集團（珠海最大的綜合型國有企業集團）旗下承接房產開發板塊的平臺公司，目前主要銷售佈局在華東、珠海、華南大區，2022年銷售額1202億元，位列克而瑞中國房地產企業銷售榜第18位，是“中而美”房企的典型代表之一。

從“珠海華髮”到“中國華髮”的躍升：公司起步於珠海，自2012年以來加快異地拓展，目前已形成“4+1”全國性戰略佈局，近年來於長三角核心地區深耕城市逐漸增加。2022年，公司加強在上海、杭州、成都等核心城市的土儲佈局，全年公開市場拿地建面87%位於一線和強二線城市，核心土儲充足。2022年與公司合作項目數量前十的開發商主要爲行業頭部國/央企、優質民企、地方實力國企，主要合作方綜合實力較強，有利於公司提高資源利用效率、有效把控風險。

加大物業管理發展力度，“一核三配套”新格局成型：2023年1月華髮股份正式成爲華髮物業服務的間接控股股東，形成以住宅爲主業，商業運營、物業管理與上下游產業鏈爲支撐的“1+3”新業務格局，多元化發展趨勢向好。

產品力與品牌實力已成爲華髮股份核心競爭力：通過將2022年華髮股份26個在售樓盤與67個可比競品的成交情況對比，我們發現華髮股份項目售價的平均溢價率爲+1.5%，其中華髮樓盤相對於45個競品具備溢價優勢，佔總樣本的67%，其中於上海、廣州、杭州的在售項目整體溢價率水平較高，形成投資與銷售共振效果，充分體現華髮股份的住宅產品在業內具有一定競爭優勢。

營收規模增長穩健，財務槓桿有效降低：2022年，公司實現營業收入591.9億元，同比增長15.5%，整體穩中有進，待結算資源充足；受房地產業務毛利率下滑、計提存貨減值、少數股東損益佔比提升等影響，22年歸母淨利潤承壓明顯；2022年公司融資渠道暢通，財務槓桿結構進一步改善，保持穩健運營。

盈利預測、估值與評級：華髮股份全國性戰略佈局成型，核心城市土儲充裕，銷售去化有保障，產品核心競爭力較強，國企信用優勢顯著，現金流穩健，未來業績具有較大提升空間。我們預測華髮股份2023-2025年EPS分別爲1.45元、1.72元、2.02元，當前股價對應23-25年PE分別爲7.0倍、5.9倍、5.0倍。

根據絕對估值法，我們認爲公司合理價格約爲14.86元/股；根據相對估值法，我們認爲公司合理價格約爲13.78元/股。綜合絕對估值法與相對估值法，根據審慎性原則，我們給予公司目標價13.78元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：銷售不及預期、新拿地不及預期、施工與交付不及預期、新房市場價格超預期下滑、房地產政策調控超預期等。