【中國基金報專訪劉元海】未來3-5年A股或將進入科技股時代，看好三大投資方向

今年ChatGPT成爲A股熱詞，AI（人工智能）行情的強勢啓航，讓科技股投資備受關注。東吳基金權益投資總部負責人劉元海應該算是市場中較早佈局AI方向的基金經理之一。

實際上，今年劉元海在投資上的這種敏銳度，來自宏觀策略研究、多年科技產業投資經驗的積澱。他將自己定位爲成長股選手，立足時代，積極尋找符合大的產業趨勢的投資方向。

Wind數據顯示，截至7月27日，劉元海管理的東吳移動互聯基金今年以來收益率超60%，近7年任期回報超173%；同時管理的東吳新趨勢價值線今年收益率爲57.75%，近4年任期回報近190%。他相對看好下半年市場，重點關注AI、電子半導體、汽車智能化三大方向。

ChatGPT有望成爲“殺手級”產品

全球或進入新一輪科技創新週期

“我們認爲以ChatGPT爲代表的這一輪科技行情，它不是一波主題性投資，有可能是一箇中長期的投資機會。未來三五年甚至更長時間，A股市場或將進入科技股的時代。”在和記者交流時，劉元海開宗明義。

作爲一位有着10年投資經驗的成長股老將，在去年11月末OpenAI發佈聊天機器人程序ChatGPT時劉元海就敏銳覺察到這可能是一項“殺手級”的技術。

劉元海坦言，雖然前幾年A股也炒過人工智能主題，但當時的代表技術具有專用性，只適合某些領域，難以推廣，但去年底ChatGPT3.5版本推出，某公司將其應用到辦公軟件、搜索引擎上，說明通用型的人工智能技術已經成熟，能夠廣泛應用到各行各業，提高人們的工作效率。“ChatGPT技術符合科技產品成爲殺手級產品的兩個特徵，技術的通用性，用戶覆蓋範圍廣泛，無論是to B還是to C。歷史經驗來講，科技行業一旦出現這種產品，往往可能會驅動一個科技時代的來臨。”

內心篤定，劉元海在去年底和今年初逐步佈局，從公開披露的產品信息看，最初以算力爲主，疊加一些AI應用。他告訴記者，算力方面，主要看未來兩年訂單業績確定性較高的、有望兌現的，包括服務器、數據中心、光模塊、PCB板、存儲等；AI應用方面主要對標海外微軟映射，尋找一些辦公軟件、教育方面的標的。

劉元海認爲，這一次以ChatGPT技術爲代表的技術，有可能會驅動全球科技進入新一輪創新的應用週期，推動人類進入人工智能的時代。比如今年蘋果推出MR，明年再疊加AI技術，有可能成爲一個爆款的硬件產品。還有特斯拉搭載11版本FSD（完全自動駕駛）軟件，已有40多萬臺，滲透率超過10%，當新產品的滲透率超過10%，隱含其或已達到了成熟、可用的階段，未來新能源汽車競爭的重要手段可能是智能化，而不是電動化。“這幾個方向市場空間值得期待，所以我們認爲全球未來三到五年甚至更長時間有望進入一個科技創新的大時代。”

同時，他也表示，國家政策對科技領域大力支持，2月底發佈的《數字中國建設整體佈局規劃》，明確中國未來經濟增長的新動力主要是數字經濟；當前數字經濟體量足夠大，未來增速快。“從歷史來看，在每一輪中國經濟增長週期裏面，當某些行業成爲經濟增長的新動力，其二級市場表現可能較好。比如2011年以前的週期行業，2011-2021年的消費股行情。”

實際上，從公開季報來看，到今年6月AI行情演繹到極致，劉元海適當降低了相關的倉位，但是他認爲下半年AI算力還有投資機會。

在劉元海看來，對於科技股的估值，不能單純看PE，更要關注中長期的市場空間和所佔的份額，計算利潤空間，給出合理的市值空間判斷。“一旦進入新一輪科技創新週期，科技股的業績彈性可能往往會超出預期，因爲需求的爆發力非常強，規模效應明顯。”

下半年A股表現可能會更好

重點關注三大投資方向

對於下半年的市場，劉元海並不悲觀，他認爲A股處於三個“底部”，一是“估值底”，無論看PE還是股權風險溢價率，都處在一個歷史相對安全的水平；二是“盈利底”，因爲歷史上A股上市公司利潤增速下滑，基本上經歷8個季度可能就會見底，下半年企業盈利有望進入上行週期；三是“政策底”，近期政策暖風頻吹，支持經濟復甦。“當前市場處於相對底部，預計下半年行情可能會比上半年好。”

劉元海告訴記者，下半年在投資組合上會重點關注三個方向：一是AI算力及應用，二是電子半導體，三是汽車智能化。

在他看來，電子半導體行業有望迎來較好的配置時點。首先，上半年應該是週期的相對底部，下半年隨着手機、PC機的復甦，電子半導體有望進入景氣上行週期；再者，從2019年以來， A股電子半導體企業的競爭力取得明顯突破，國產替代份額逐步提升，這個趨勢有望進一步演繹；第三，未來電子半導體下游需求的復甦力度有可能超出市場預期，因爲未來生成式AI的算力需求，不單全是雲端算力，還很大程度上要依靠終端的算力，包括手機、PC機、XR頭顯等，所以一旦智能化水平提升之後，判斷未來硬件大概率會有一個換機潮，比如手機等具有AI功能的硬件，對消費者的吸引力可能會大大提升。

而汽車智能化方向，劉元海判斷，智能駕駛技術的重大突破，對國內新能源汽車廠商來說，或是很大的推動力。下半年開始，全球汽車智能化有可能就進入從1到n的階段，也就是說從培育週期進入到一個成長期，有望迎來較好的投資階段。

另外AI方向以光模塊、AI服務器爲主，以應用端辦公軟件爲輔。劉元海表示，明年海外光模塊的需求確定性可能較高，如果業績算得清楚，有些公司對比現在的市值仍有空間。但應用端此前更多是基於預期去投資，上半年是普漲的貝塔行情，下半年可能要看哪些能兌現，目前來看國內的大模型公司未來產品落地、用戶數快速增長，還要一個過程，短期可能難以看到。因此預計應用公司下半年股價可能進入休整期。

立足時代、尋找產業趨勢

相信市場週期的力量

經過多年市場洗禮，劉元海坦言自己的投資思路變得越來越簡單。

首先，他很明確自己是一名成長型選手，立足於時代背景，努力去尋找符合時代發展的、大的產業趨勢的行業，作爲重點關注方向。然後，再此基礎上，再去努力選擇細分領域的龍頭白馬。

“A股經歷20多年，行情表現相對較好的是成長方向，所以我們在投資上重點關注成長股，這跟中國的經濟週期有關係，成長股投資的時代特徵明顯；自上而下選擇與時代發展相一致的大的產業趨勢，再努力從中選擇各個細分行業的龍頭白馬股，一般表現可能不會輸於行業指數。”劉元海說。

回顧以往的投資經歷，劉元海坦言，他主要是把握時代大潮，比如2016年把握了移動互聯網的機會，也遭遇了2018年、2022年的回調，但他堅持按照成長股的思路做投資，致力選擇具有大的產業趨勢的行業作爲投資對象。

另外，從公開披露的信息來看，他在2022年買了很多汽車智能化的標的，但卻經歷電子半導體下行週期，當時以爲汽車電子公司切入汽車智能化方向有望抵禦行業下行週期，但沒想到在下行週期中即便認爲有阿爾法的公司，也無法穿越週期。“這給我帶來很大的經驗教訓，一定要去相信週期的力量。”劉元海說。

經歷十多年的市場考驗，如今劉元海對市場和產業的投資機會相對更加有把握。他今年通過佈局人工智能行情，管理的多隻基金業績居於全市場主動權益基金前列。他坦言，對大的產業趨勢把握可能比較準，既跟多年的投資經驗有關，也跟深入的產業研究有關，而且他以前還做過宏觀策略研究。

作爲基金經理，平時工作壓力大。劉元海坦言他的解壓方式是跑步，每天早上5點就會起來去跑步，“流汗的感覺非常好，壓力就緩解了。其實投資跟運動跑步邏輯都很一樣，它都是一個漫長的長跑的過程。”

特別提示1：以上所涉及行業、方向均僅供參考，不代表基金目前持倉或未來投資，不構成任何投資建議，投資有風險，選擇需謹慎，請投資者理性決策。風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在進行投資前請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等法律文件，瞭解基金的風險收益特徵，根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資者的風險承受能力相適應。基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成對本基金業績表現的保證。如需購買相關基金產品，請關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，並根據自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策後，基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。基金管理人不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

責任編輯：石秀珍 SF183