銅：供需緊平衡，美國信用評級下調，銅價衝高回落

【現貨】8月2日SMM1#電解銅均價70070元/噸，環比-855元/噸；基差170元/噸，環比+65元/噸。廣東1#電解銅均價69905元/噸，環比-965元/噸；基差-30元/噸，環比-20元/噸。精廢價差1516元/噸，環比-433元/噸。LME銅0-3升貼水報-40.26美元/噸，環比-3.51美元/噸。

【供應】礦端維持充裕，截止7月28日SMM進口銅精礦指數報93.85美元/噸。7月有7家煉廠存在檢修計劃，合計影響量約6萬噸，預計7月國內電解銅產量爲90.21萬噸，環比下降1.58萬噸。進入8月僅有一家煉廠檢修，國內電解銅供應環比將增加。近期進口資源流入不多，但整體洛鉬和俄銅長單資源會補充國內現貨。

【需求】傳統消費淡季，終端需求雖不旺盛，但仍具有韌性。上週精銅製杆開工率59.73%，周環比下跌10.14個百分點；再生銅杆開工率40.20%，周環比下跌2.93個百分點。終端來看，風光新領域向好，地產竣工和旺季空調需求有韌性，其他傳統需求邊際轉弱。

【庫存】全球顯性庫存低位，國內連續三週累庫後呈現小幅去庫。7月31日SMM境內電解銅社會庫存9.96萬噸，周環比減少0.94萬噸；保稅區庫存5.91萬噸，周環比減少0.15萬噸；LME銅庫存6.84萬噸噸，周環比增加0.81萬噸。COMEX銅庫存4.34萬短噸，周環比減少0.09萬短噸。全球顯性庫存26.64萬噸，周環比減少0.36萬噸。

【邏輯】美國7月ADP就業人數超預期，顯示勞動力市場依然強勁，美元指數反彈；近日信用評級遭下調，市場擔憂製造業財政支出減少，進而影響工業品需求，盤面普遍衝高回落。國內經濟維持弱復甦，穩增長政策提振市場信心，存在金九銀十預期，補庫強度仍待旺季來臨後兌現。產業層面，LME銅庫存連續增加，Cash/3M維持貼水結構。國內短期冶煉廠發貨和進口到貨資源不多，供需維持緊平衡，庫存低位，現貨升水上調。短期銅價衝高回落，關注下游補庫情況。

【操作建議】區間或短線操作，關注下游補庫節奏

【短期觀點】中性

u 鋅：美聯儲如預期加息25個基點，國內宏觀政策加持，低位多單持有，小止損 

【現貨】：8月2日，SMM0#鋅21240元/噸，環比持平，對主力+70元/噸，環比-5元/噸。

【供應】：2023年6月SMM中國精煉鋅產量爲55.25萬噸，環比下降1.2萬噸，同比增加13.1%，超過預期值。1至6月精煉鋅累計產量達到322.6萬噸，同比增加8.59%。其中6月國內鋅合金產量爲78227萬噸，環比減少7720噸。

【需求】：下游弱復甦。7月28日當週，鍍鋅開工率69.39%，環比+0.9個百分點；壓鑄鋅合金開工率43.75%，環比-0.6個百分點；氧化鋅開工率63%，環比+0.8個百分點。

【庫存】：7月31日，國內鋅錠社會庫存12.25萬噸，周環比-0.2萬噸；8月2日，LME鋅庫存約9.9萬噸，環比持平。

【邏輯】：美聯儲如預期加息25個基點至5.25%-5.5%，但並未到未來利率計劃透露太多信息。美國經濟處於衰退週期，但仍存韌性。6月國內PMI環比好轉，工業品庫存低位。原料上，8月zn50國產鋅精礦TC5100元/金屬噸，進口鋅精礦加工費160美元/幹噸，加工費重心下移。北方冶煉廠7-8月集中減產。冶煉利潤回落，鋅價偏多震盪。

【操作建議】：低位多單持有，小止損

【觀點】：謹慎偏多

u 氧化鋁：雲南電解鋁復產，偏多震盪

u 鋁：美聯儲如預期加息25個基點，需求小幅復甦，偏多震盪

【現貨】：8月2日，SMMA00鋁現貨均價18540元/噸，環比-40元/噸，對主力-40元/噸，環比-20元/噸。

【氧化鋁供應】：SMM數據顯示，6月中國冶金級氧化鋁產量爲646.0萬噸，日均產量環比減少0.02萬噸/天至21.5萬噸/天，主因豫貴渝地區部分企業於六月結束檢修，逐步恢復生產，疊加部分新投產能逐步放量。山西、河南、內蒙古等地區的部分高成本的氧化鋁產能的退出，此外高成本地區的產能開工率今年來一直維持低位。截至6月末，中國氧化鋁建成產能爲10025萬噸，運行產能爲7858萬噸，全國開工率爲78.4%。

【電解鋁供應】：據SMM，2023年6月份國內電解鋁產量336.6萬噸，同比增長0.14%。6月份國內電解鋁日均產量環比增長207噸至11.22萬噸左右。1-6月份國內電解鋁累計產量達2010.8萬噸，同比累計增長2.81%。6月份國內鋁棒出貨不暢及加工費弱勢運行等原因一直，國內鋁棒等鋁初加工產品開工率下滑，國內電解鋁企業鋁水比例下降20月份國內電解鋁行業鋁水比例環比下降3.5個百分點至72%左右。

【需求】：下游開工小幅復甦，7月27日當週，鋁型材開工率61.9%，周環比+0.2個百分點；鋁板帶開工率76%，周環比+1.6個百分點；鋁箔開工率79.4%，周環比持平。建築型材在政府對地產的扶持政策下，開工略有回升。

【庫存】：7月31日，中國電解鋁社會庫存54.1萬噸，周環比-0.4萬噸。8月2日，LME鋁庫存50.3萬噸，環比-0.3萬噸。

【氧化鋁觀點】：當前雲南地區電解鋁開始復產，利多氧化鋁。近期市場傳言河南鋁土礦執行復墾要求，鋁土礦供應收緊，當地氧化鋁企業有減產檢修計劃，助推氧化鋁價格。預計價格仍存支撐，高位震盪。

【操作建議】：觀望

【觀點】：中性

【電解鋁觀點】：國內6月PMI環比好轉，工業品庫存低位。需求端，政府對房地產支持，下游型材開工小幅改善。供應端，四川眉山地區受電力影響小幅減產，雲南地區已逐步開始復產，釋放電力負荷可支撐130萬噸左右電解鋁產能啓動。美聯儲如預期加息25個基點至5.25%-5.5%，但並未到未來利率計劃透露太多信息。多單持有，小止損。

【操作建議】：低位多單持有，小止損

【觀點】：謹慎偏多

u 鎳：供需邊際趨松，盤面勢能轉弱，輕倉逢高試空

【現貨】8月2日，SMM1#電解鎳均價175350元/噸，環比+600元/噸。進口鎳均價報174350元/噸，環比+600元/噸；基差2100元/噸，環比-150元/噸。LME鎳0-3升貼水-221美元/噸，環比-6美元/噸。

【供應】據SMM，6月全國產量共計2.04萬噸，環比上調9.39%，同比上升31.06%；7月預計產量2.13萬噸。俄鎳長協訂單流入，清關條件並不受進口是否盈利而限制，補充國內供應。

【需求】純鎳整體需求好轉，終端領域表現分化，維持逢低補庫、高價不採態度。合金端表現亮眼，電鍍表現平穩，電池級硫酸鎳訂單不溫不火，不鏽鋼300系維持高排產。

【庫存】全球顯性庫存低位，趨勢性累庫尚需時日。7月28日LME鎳庫存37536噸，周環比減少222噸；SMM國內六地社會庫5287噸，周環比增加779噸；保稅區庫存5400噸，周環比增加500噸。全球顯性庫存48223噸，周環比增加1057噸。

【邏輯】供應穩定增長，市場成交清淡，庫存低位小幅增加，基差走弱，月差走縮。硫酸鎳訂單欠佳，價格持續偏弱，對鎳價形成拖累。但是，純鎳短期尚未趨勢性累庫，短期下破前面平臺動力不足，多受盤面宏觀因子擾動，近期美國下調信用評級，工業品集體回調，輕倉逢高試空。中長線來看，伴隨新增產能陸續投產，兩市交割品牌擴充，市場矛盾逐步化解，屆時鎳價重心有望下移。

【操作建議】輕倉逢高試空

【短期觀點】謹慎偏空

u 不鏽鋼：供需雙增，震盪區間抬升，關注下游補庫節奏

【現貨】據Mysteel，8月2日，無錫宏旺304冷軋價格15250元/噸，環比+50元/噸；基差-25元/噸，環比-55元/噸。

【供應】生產利潤改善，鋼廠維持較高排產，但控制發貨節奏。據Mysteel， 7月300 系 167.7 萬噸，月環比增加 4.8%，同比增加 25.1%。

【需求】近期市場整體成交雖有一定起色但需求向終端傳導仍然有限，需求不溫不火，尚未出現傳統旺季集中備貨。

【庫存】據Mysteel，7月27日，無錫和佛山300系社庫45.82萬噸，周環比增加0.28萬噸。其中，倉單5.35萬噸。

【邏輯】鋼廠生產小幅盈利，維持高排產，近期市場貿易投機需求減少，下游備庫完成後市場需求延續清淡，但依然存在逢低補庫行爲。300系社庫小幅增加，主要系倉單資源累增，中下游維持低庫存。颱風影響原料到貨、黑色存在平控政策預期，需要留意潛在的供應擾動因素。國內穩增長政策提振信心，市場對“金九銀十”或者國內需求轉好抱有期待，盤面迴歸區間震盪，底部上移，先看15000~15600元/噸，深度回調意願可能不強。

【操作建議】區間震盪，主力參考15000~15600元/噸

【短期觀點】中性

u 錫：盤面回調，逢低做多

【現貨】8月2日，SMM 1# 錫226500元/噸，環比下跌750元/噸；現貨升水10元/噸，環比上漲50元/噸。滬錫價格依然延續低位波動，雖然也有不少下游企業延續低位補庫的採購狀態，但拿貨情緒明顯弱於前天上午時期，多數貿易企業反饋，今日錫錠現貨出貨情況較前日有所轉差，下游採購多爲低掛單等待成交的狀態。

【供應】2023年我國錫礦1-6月累計進口114157噸，較去年同比減少10.96%，其中緬甸地區錫礦1-6月累計進口85907噸，同比減少10.16%，佔今年進口量的75.25%。剛果（金）地區1-6月累計進口15352噸，同比增加8.36%。6月精錫進口量2227噸，環比減少39.6%，同比減19.22%，1-6月累計進口12392噸，同比減少13.2%。6月國內精煉錫產量14223噸，環比減少9.18%，同比增長37.35%，6月精錫企業開工率58.26%，環比減少8.14%，同比增加14.35%，產量及開工率同比大幅增加是由於去年錫價下跌速度較快冶煉廠集體停產檢修低基數影響。

【需求及庫存】焊錫企業6月開工率77.66%，月環比減少1.33%，開工率進一步走弱。其中大型企業開工率82.9%，環比減少1.5%，中型企業開工率67.1%，環比減少0.2%，小型企業開工率51%，環比下跌2.7%。6月份市場訂單依然較差，其中有部分季節性淡季的影響因素，而以生產光伏焊帶爲主的焊料企業反饋，國內硅料價格下跌較多，部分光伏製造企業對採購較爲猶豫，更多爲消耗庫存爲主，而國內錫價依然高位運行，光伏焊帶價格同步在高位波動，其下游的採購意願近期較爲低迷，導致其6月份的訂單減少10%-40%不等。對於當下7月份的生產情況，多數焊料企業反饋依然未見明顯增量出現，而個別企業表示其訂單再度有5-10%不等的減少。截止8月2日，LME庫存5275噸，環比增加20噸；上期所倉單9040噸，環比減少20噸；精錫社會庫存11798噸，環比減少202噸。

【邏輯】供應方面，傳統錫礦面臨品位下降成本提升的問題，錫礦供應處於偏緊狀態，而緬甸減產事件落地則進一步推動礦端供應緊張，供給端低彈性。需求方面，行業目前處於週期底部，雖目前現實依舊偏弱，但回暖預期較強。綜上所述，供應端低彈性給予錫價下方強支撐，需求端回暖預期較強，回調後可參考22-22.5萬元/噸一線入場做多。

【操作建議】22-22.5萬元入場做多

【短期觀點】中性

u 碳酸鋰：窄幅震盪，下游補庫臨近訂單減量

【現貨】8月2日，SMM電池級碳酸鋰現貨均價26.9萬元/噸，環比-0.5萬元/噸，工業級碳酸鋰均價25.35萬元/噸，環比-0.55萬元/噸；目前電碳和工碳價差1.55萬元/噸。SMM電池級氫氧化鋰均價25.2萬元/噸，環比-0.4萬元/噸，工業級氫氧化鋰均價23.3萬元/噸，環比-0.4萬元/噸。現貨交易價格持續下跌，市場情緒仍低迷。

【供應】根據SMM數據，7月碳酸鋰月度產量共計44508噸，較上月增加3385噸，同比增長46.8%；其中，電池級碳酸鋰產量27979噸，較上月增加1615噸，同比增長108.47%；工業級碳酸鋰產量16530噸，較上月增加1771噸，同比降低2.18%。碳酸鋰產量整體維持平穩增長，原料到港量增加，上游產線投產持續推進，進入下半年後也逐步進入碳酸鋰季節性生產高峯，價格下行區間上游出貨情況目前也比較一般。

【需求】碳酸鋰月度需求量爲63575.71噸，較上月繼續增加10128.18噸，同比增長57.78%。月度出口量爲863噸，較上月減少571噸，出口金額3170.9萬美元，較上月減少3296.8萬美元。出口國別結構仍以日韓爲主，出口至韓國的碳酸鋰月度量爲441噸，較上月減少599噸；出口至日本135噸，較上月減少179噸。碳酸鋰月度需求量增加，雖下游消費情緒未有明顯轉向，但旺季仍有一定提振，下游情緒修復，目前零單仍以博弈和觀望爲主。

【庫存】根據SMM，7月樣本週度總庫存爲71693噸，其中樣本冶煉廠庫存爲38533噸，樣本正極材料廠庫存爲15823噸，樣本其他庫存爲17337噸。目前庫存水平相對還比較高，冶煉廠在持續累庫，在前期一波補庫背景下正極材料廠仍在消耗庫存，這兩日剛需補庫的壓力已逐漸臨近，但由於下游訂單減量本次補庫幅度或不及預期。

【邏輯】8月2日碳酸鋰期貨全天小幅震盪，開盤小漲後回落，最後收於228550元，日漲幅0.04%。目前多空雙方仍在博弈缺乏驅動，現貨市場採購情緒仍保持低迷，下游對不斷下跌的市場有買漲不買跌心態，補庫壓力下也仍以零單採購爲主。近兩日下游階段性剛需補庫的壓力已經逐步累積，補庫壓力可能增加現貨成交。但另一方面，下游磷酸鐵鋰廠訂單有減量，有部分鐵鋰廠停工減產，下游需求整體比較一般，本次補庫程度或不及預期。

【操作建議】觀望爲主，關注實際補庫程度和現貨交投情緒

【短期觀點】中性

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