國內半導體行業發展仍處在火熱期，現有市場參與者在積極擴大產能，且不斷有新投資者進入。若競爭不斷加劇，公司產品單價或受影響，主營業務毛利率也存在下降風險

《投資時報》研究員  李璐

A股年內最大IPO來了？

已開啓申購的華虹半導體有限公司（下稱華虹公司，688347.SH）披露科創板IPO最新進展。7月27日，該公司公佈了12.23萬個中籤號碼，每個號碼只能認購500股股票。

根據公告，華虹公司此次科創板IPO發行價爲52元/股，發行市盈率爲34.71倍，市淨率爲2.19倍。該公司募集資金總額爲212.03億元，超過180億元的預計融資額。

值得關注的是，此次發行後，華虹公司將成爲A股年內最大IPO項目，同時也是科創板史上第三大IPO項目。募資額僅次於此前中芯國際（688981.SH）上市時的532.3億元和百濟神州（688235.SH）的221.6億元。

作爲全球領先的特色工藝晶圓代工企業，華虹公司也是行業內特色工藝平臺覆蓋最全面的晶圓代工企業。根據IC Insights發佈的2021年度全球晶圓代工企業排名，華虹公司位居第六位。同時，該公司也是中國大陸排名第一的特色工藝晶圓代工企業。

此前，華虹公司已於2014年在港交所主板掛牌上市（華虹半導體，1347.HK），彼時公司掛牌價爲11.25港元/股，募資總額爲25.73億港元。不過，港股上市首日，該股盤中破發，最終收跌5.07%。相比於7月27日華虹半導體25.8港元/股的收盤價，此番迴歸A股，華虹公司發行價溢價超一倍，這也意味着在A股公司市值或翻番。

雖然從募資情況來看，華虹公司獲得了資本市場的高度關注和認可，但與行業龍頭中芯國際相比，該公司在毛利率水平、研發投入等方面與前者仍有一定差距。並且，受消費信心不足等因素影響，2022年消費電子、通訊產品、計算機等終端應用產品市場出現短期波動，需求整體走弱，這或進一步影響華虹公司未來的盈利能力。

針對公司研發投入、市場預期、申購結果等方面的問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至華虹公司相關部門進行詢問，截至發稿尚未得到回覆。

盈利能力存下滑風險

招股書數據顯示，2020年至2022年（下稱報告期），華虹公司營收、利潤保持高速增長。期內，公司營業收入分別爲67.37億元、106.3億元和167.86億元，相對應的歸母淨利潤分別爲5.05億元、16.6億元和30.09億元。時至2023年一季度，公司營業收入約達43.74億元，同比增長14.9%；歸母淨利潤約爲10.44億元，增長62.74%。業績的持續增長或是市場看好華虹公司的重要原因之一。

同時，該公司綜合毛利率亦由2020年的18.46%增長至2021年的28.09%，此後進一步增長至2022年的35.86%，保持了較爲穩定的增長態勢。

從產品結構來看，華虹公司可爲客戶提供8英寸及12英寸兩種規格的晶圓代工及配套服務。報告期內，隨着12英寸晶圓產能爬坡、工藝逐漸穩定，該類產品收入呈快速增長趨勢，近三年高達293.62%的複合增長率，助力華虹公司整體業績增長。同時，12英寸晶圓毛利率由-138.08%增長至19.71%，也推動了公司主營業務毛利率的提升。

不過，華虹公司綜合毛利率在可比公司中並不能處於頭部位置。報告期各期，半導體行業巨頭中芯國際的綜合毛利率分別爲23.78%、29.31%和38.3%，持續高於華虹公司。

此外，華虹公司所處市場環境，也給公司能否維持高速增長帶來不確定性。從需求端來看，由於消費電子、通訊產品、計算機等終端應用產品市場需求整體走弱，半導體行業需求下行，使得公司部分產品或面臨降價壓力，從而可能壓縮公司盈利空間並導致毛利率下滑。

從市場競爭情況來看，國內半導體行業發展仍處在火熱期，現有市場參與者仍在積極擴大產能，且不斷有新投資者進入。若市場競爭不斷加劇，公司產品單價或受影響，主營業務毛利率也存在下降的風險。

值得關注的是，截至報告期末，華虹公司合併報表層面累計未彌補虧損金額爲3956.61萬元，主要來自於起步期的虧損。

公司在招股書中解釋稱，晶圓代工行業普遍前期投入大，且由於產能爬坡和工藝穩定需要一定的時間，銷售收入的提升通常滯後於設備投入。加上建廠初期研發投入較大，導致公司在起步期積累了較大金額的累計未彌補虧損。雖然報告期內公司累計未彌補虧損得到持續彌補，但若公司經營業績出現無法預計下滑，可能會對公司後續資金狀況、業務拓展、團隊穩定和人才引進等產生不利影響。

華虹公司與同業可比上市公司綜合毛利率水平比較

研發投入低於同業

招股書顯示，報告期各期，華虹公司研發費用分別爲7.39億元、5.16億元和10.77億元，佔營收比重分別爲10.97%、4.86%和6.41%，低於同爲全球前十大晶圓代工廠的中芯國際和晶合集成（688249.SH）。

華虹公司也在招股書中承認，公司研發費用與行業龍頭相比僅處於中等規模，如果受到硬件限制、研發投入不足或技術人才流失等影響，公司可能無法在相關技術及工藝領域緊跟技術迭代，從而對長期技術發展、經營及財務狀況產生不利影響。

此外，華虹公司的應收賬款問題，一定程度上也導致公司可用於生產經營的資金受限。

據招股書披露，報告期各期末，該公司應收賬款賬面餘額分別爲6.52億元、9.87億元和16.12億元，應收賬款賬面餘額持續攀升。其中，報告期內，公司前五大應收賬款賬面餘額佔比分別爲40.5%、42.67%和36.8%，集中度較高。未來，若行業景氣度變化導致主要客戶的經營情況發生不利變化，公司大概率將面臨應收賬款無法收回導致的壞賬損失風險。