公司發佈2023年半年度業績，業績保持持續高增，且盈利能力持續提升，彰顯公司強大的運營能力。公司在本輪零食行業的渠道變革中緊握渠道變革趨勢，聚焦核心單品，優化供應鏈能力，實現顯著成效，業績持續兌現。

公司23H1業績保持高增，電商渠道保持快速增長23H1實現營業收入18.94億元（+56.54%）；歸母淨利潤2.46億元（+90.69%），扣非歸母淨利潤2.31億元（+103.5%）；其中23Q2實現收入10.01億元，（+57.59%），歸母淨利潤1.34億元（+98.91%），扣非後淨利潤1.33億元（+105.85%）。

分產品看：23H1公司繼續聚焦7大核心品類，均實現高速增長。公司鵪鶉蛋、辣條產品動銷良好。辣滷/休閒烘焙/深海零食/薯類零食/果凍布丁/果乾堅果/蛋類零食/其他產品分別實現收入：7.13億元（+95.63%）/3.04億元（+11.47%）/2.90億元（+18.00%）/1.59億元（+46.68%）/1.27億元（+93.30%）/1.07億元（+26.48%）/0.95億元（+582.38%）/0.99億元（+80.59%）。

分渠道來看：公司電商渠道保持高增，佔比持續提升，經銷渠道受益於定量流通、零食量販等其他渠道實現快速增長，直營渠道戰略性收縮，同比下滑。

23H1直營KA實現收入1.9億元（-15.4%），經銷渠道（含散裝、定量裝、流通等新零售渠道和其他渠道）實現收入13.1億元（+58.0%），電商渠道實現收入3.9億元（+155.2%）。

毛利率受渠道結構影響略有下滑，但淨利率繼續提升毛利率：23H1公司實現毛利率35.34%（-2.16pct），主要系渠道結構調整所致；其中23Q2實現毛利率36.03%（-0.49pct）。

費用率：23H1公司實現銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.56%（-6.27pct）、4.24%（-1.02pct）、2.40%（-0.04pct）、0.41%（-0.12pct）。

淨利率：23H1實現淨利率13.36%（+2.72pct），盈利能力持續提升，23Q2實現14.08%（+3.47pct）。

略上調此前盈利預測，維持“買入”評級，考慮到公司半年報業績，我們略上調此前盈利預測。預計2023-2025年實現收入分別爲40.12/50.08/61.89億元，同比增長分別爲38.65%/24.83%/23.57%；實現歸母淨利潤分別爲5.06/6.68/8.58億元，同比增長分別爲67.83%/32.13%/28.45%。

23-25年EPS分別爲2.58/3.41/4.38元，對應PE分別爲31.64/23.95/18.64倍。我們給予公司24年30倍PE，維持買入評級。

風險提示：渠道變革後新渠道進入陣痛期、終端消費疲軟、原材料價格上漲等