一邊是美聯儲加息不止，10年期美債收益率再次站上4%，賦予中資美元債未來在美債收益率下行過程中獲取資本利得的機會；另一邊是國內穩增長政策持續落地，提振中資美元債市場情緒，引發了市場對信用利差壓縮的期待。站在當前時點，美聯儲加息進入尾聲，中資美元債新一輪配置窗口或已打開。

中資美元債，是指中資企業在境外市場發行的以美元計價的債券，當前發行主體主要集中於地產、城投和金融行業。中資美元債市場規模逐年上升，目前接近1.2萬億美元。相較於國內普通的債券，大多數投資者對中資美元債很陌生，但它是當前值得重點關注的一類資產。一方面，中資美元債的收益彈性較高，在表現較好的2019年、2020年，中債-中資美元債財富總指數分別上漲7.96%、5.32%，而在承壓的2022年，下跌了8.64%。因此，如果在合適的時間段關注中資美元債，其所創造的收益令人心動。另一方面，從配置的視角來看，中資美元債有別於國內的股票、債券，與大宗商品也不同，是豐富資產組合、平滑收益波動的很好工具。

中資美元債的定價邏輯主要受三個方面的影響：第一，中資美元債身處境外市場，其流動性和到期收益率的變化多由美聯儲貨幣政策週期以及美元流動性決定，投資級債券的表現與10年期美國國債收益率的變動有很高的相關性。第二，中資美元債的主體是國內企業，企業的信用資質與國內的經濟狀況、監管環境息息相關，國內經濟形勢向好有利於中資美元債信用利差的壓縮。第三，匯率的變動。國內投資者參與美元債投資會涉及幣種的轉換。一般而言，人民幣匯率貶值會有一定的收益貢獻，反之，會有一定的收益侵蝕。在實際投資中，可以運用一定的工具進行“鎖匯”，對沖掉匯率波動帶來的影響。

聚焦當前，中資美元債的積極因素在不斷積累。一方面，美國聯邦基金利率目標區間已來到5.25%—5.5%的高位，儘管美國當前的經濟數據和就業市場呈現出較強的韌性，但通脹已處在回落的趨勢裏，加息效果的顯現也有一定的滯後性。因此，美聯儲終止加息的步伐有望在年底見到。對於美債收益率而言，短期或高位震盪，但中期趨勢向下是較大概率的事情。這對於中資美元債來說，意味着資本利得的創造。另一方面，此前地產行業國內的融資環境相對偏緊疊加銷售數據有較大下滑，相關的中資美元債信用利差明顯走闊，估值受損程度較高。進入下半年，國內穩增長政策持續落地，這有助於提振中資美元債市場情緒。而未來政策效用的顯現也有利於改善房企的財務狀況，有望推動信用利差收窄。（CIS）