出品：新浪財經上市公司研究院

作者：坤

在家樂福的撤城關店、永輝超市傳聞被京東收購卻又闢謠的背後，是傳統零售商超集體面臨的多重困境。收入規模大幅縮水、淨利潤減少甚至由盈轉虧、關店比開店更多、資金鍊面臨更大風險、對上游供應商的賬期拖欠、甚至不得不“賣身”尋求外部資金支持等問題近年來不約而同的相繼在多家零售商超中出現。

十餘年前，聯華超市曾是長三角地區的連鎖商超龍頭，率先登陸港股市場，一時風光無量。但近十年間，聯華超市卻走在了下坡路上，業績縮水明顯，由盈轉虧後始終深陷虧損泥淖，門店也一關再關。

近日，聯華超市發佈了截至2023年6月30日止半年度的盈利警告，業績再度虧損，預計淨虧損約1.0億元-1.5億元，而去年同期爲實現歸屬於公司股東的淨利潤1370萬元。業績發佈後，聯華超市的股價已經連續多日下跌。截至今日收盤，聯華超市僅爲0.335港元/股，市值僅3.4億。

業績惡化、關門大吉的下坡路已走了十餘年

創建於1991年，背靠上海市屬大型國企百聯集團的聯華超市曾經是長三角地區的連鎖商超龍頭。早在2003年，聯華超市就登陸港股，成爲國內首家在香港主板掛牌上市的連鎖超市企業。2003-2013年的十年間，聯華超市的業績規模曾經一度穩步上漲，從2003年的98.93億元到2013年的327.79億元，擁有門店4530家。

但所謂三十年河東三十年河西，近十年來，伴隨着電商零售入局，實體零售遭重創，傳統零售超市迫切需要轉型數字化求生。但聯華超市的變革卻較爲有限，即便是2017年阿里入股對其進行新零售的佈局與改造，卻依舊反響平平。2013年之後，聯華超市逐漸走在了下坡路上。

從2012年開始，聯華超市的盈利能力就明顯下滑，淨利潤從前一年的6.27億元近乎腰斬至3.40億元。而2013年時，聯華超市的主業實現收入303.83億元，是昔日的巔峯，但淨利潤再縮水至0.53億元。而2013年之後，聯華超市的業績更加惡化，營收規模縮水明顯，近乎再難突破300億元，從2015年起則始終深陷虧損泥淖。

直到今日，聯華超市也未能擺脫虧損。根據近日發佈的盈利警告顯示，2023年上半年聯華超市再度虧損，預計淨虧損約1.0億元-1.5億元，而去年同期爲實現歸屬於公司股東的淨利潤1370萬元。

整體業績如此，門店及門店經營情況同樣不容樂觀。

可以看出，近十年來，聯華超市都處於陸續關店的狀態中。2013年時尚有4530家門店，而到了2022年門店總數僅爲3352家。從不同業態門店來看，聯華超市的門店類型分爲大型綜合超市、超級市場與便利店三種，三種業態的超市呈現出了不同程度的減少，其中大型綜合超市的關店相對較少，門店數量相對穩定，而超級市場與便利店的數量在近年間則大幅減少。

2022年，聯華超市的大型綜合超市與便利店均出現了營業額同比減少的問題，分別同比減少8.7%與0.3%，同時，聯華超市的便利店數量雖多，但盈利能力仍較差，2022年虧損0.25億元。而從門店經營效率來看，由於聯華超市未披露門店的具體面積及坪效，因此從單店收入方面進行考量。2022年，大型綜合超市的單店收入爲9048.18萬元，超級市場的單店收入爲471.38萬元，便利店的單店收入僅爲157.97萬元。

而據《2022中國連鎖TOP100》中的數據簡單估算，聯華超市的門店經營情況或在同行中排在墊底的位置。其平均單店收入僅爲1714.77萬元，而同期永輝爲9376.71萬元，物美爲4430.81萬元，華潤萬家爲2211.98萬元，更不用說沃爾瑪、盒馬等更強競對。而從便利店方面來看，羅森與全家的平均單店收入也在200萬元以上，聯華超市的便利店157.97萬元的單店收入現在無法與其匹敵。

股價3毛錢、市值僅3.6億？ 聯華超市與同行相比“拉胯”

實際上，聯華超市的掉隊於同行不僅僅是在門店的經營方面。

2022年，儘管經歷了多年縮水，聯華超市主業營業收入爲246.8億元。排在前面的永輝超市與高鑫零售在2022年分別實現營業收入900.9億元與836.6億元，排在後面的還有家家悅、中百集團等。由此可見，從營收規模來看，聯華超市似乎仍能與同行一較高下。

但市值方面，聯華超市與同行相比卻極其“拉胯”。

2003年就登陸港交所的聯華超市也曾有過高光時刻，2011年聯華超市的股價曾達到近20港元/股。但自此之後，伴隨着業績的不斷下滑乃至持續虧損，聯華超市的股價也一路跌落。截至今日收盤，聯華超市僅爲0.335港元/股，市值僅爲3.64億元。而縱觀其同行，儘管在近年來也市值蒸發，但幾十億乃至幾百億的市值依然表現優於聯華超市。

在經營業績表現不佳之外，聯華超市的償債能力也不容樂觀。截至2022年，聯華超市的資產負債率高達94.83%，甚至高於2023Q1永輝超市的85.58%與蘇寧（家樂福）的89.67%，遠超市場投資警戒線，而同期沃爾瑪的資產負債率爲67.57%，資產健康狀況差距明顯。

同時，2022年聯華超市的流動比率、速動比率與現金比率分別爲0.60、0.42與0.19，這些償債能力指標與以前年度相比已明顯惡化。