氟化工板塊異動三代製冷劑相關概念受矚目

近日氟化工板塊逆勢異動，繼昨日概念股巨化股份、永和股份、三美股份漲停後，於今日即8月9日盤中再度漲1.9%；3.84%；以及7.56%。我們華創證券研報曾指出，三代製冷劑配額制度將從2024年開始執行，三代製冷劑配額鎖定期爲2020-2022年，疫情擾動全球需求偏弱，導致配額較低。當下遊空調、冰箱、汽車行業需求恢復增長後，三代製冷劑有望出現供需緊張局面，三代製冷劑在配額制執行後的漲價彈性更加樂觀，將大幅提升氟製冷劑產業的景氣度。

全球二代製冷劑的淘汰進入尾聲

製冷劑又稱冷媒、雪種，製冷效果的實現是在製冷器內部通過相變吸放熱不斷循環的製冷劑實現的，下游主要應用爲空調。

目前使用最廣泛的製冷劑爲含氟製冷劑，2019年佔比超過80%，含氟製冷劑經過多年發展，已有四代產品：CFCs（一代）、HCFCs（二代）、HFCs（三代）和HFOs（四代）。製冷劑的環境評價指標是ODP（臭氧消耗潛能值）和GWP（全球變暖潛能值），一到四代環保程度不斷提高，在《蒙特利爾協定書》等國際公約的推動下，全球製冷劑從一到四代持續迭代。

根據《蒙特利爾議定書》，發達國家已基本禁用，發展中國家也將進入淘汰的後半程，包括我國在內的發展中國家應當於2015年削減第二代製冷劑至基線水平的90%，於2020年削減至基線水平的65%，2025年削減至32.5%，2030年削減至2.5%，並於2040年將其完全淘汰。國內2023年配額已經下發，生態環境部再次下調二代製冷劑的額度至21.48萬噸/年，相較於基線水平已削減50%，削減進度快於公約的規定。

二代製冷劑配額削減進度

三代製冷劑盈利有望提升

根據《基加利修正案》，發達國家應在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基礎上，自2019年起削減HFCs的消費和生產，到2036年後將HFCs使用量削減至其基準值15%以內；發展中國家應在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎上，2024年凍結HFCs的消費和生產於基準值，自2029年開始削減，到2045年後將HFCs使用量削減至其基準值20%以內。

第三代製冷劑淘汰進程

目前國內已經渡過2020-2022三年配額鎖定期，配額市場即將在2024年開啓。由於過去三年大多數企業有超產搶配額的目的，疊加下游空調、冰箱排產同比增速較差，過去3年配額基準年內三代製冷劑大多處於虧損狀態。其中主流製冷劑R32在2020-2022年持續虧損，R134a的毛利率在2020-2022年也大多數爲負值。

R32、R134a在2020-2022年出現較大程度的虧損

中長期來看，國內二代製冷劑提前削減，四代製冷劑目前無法對三代形成有效替代，並且三代製冷劑不存在作爲原料的產能違規生產的問題，可預見到國內三代製冷劑供過於求的狀況未來將明顯緩解，經測算，若四代製冷劑替代進展滯後，R32在2024年將出現小幅供需缺口，考慮到測算可能存在誤差，缺口趨勢可能在25年顯現，R134a供給過剩也將得到緩解，但未來幾年內仍供過於求，總體而言，三代長期景氣向上的趨勢明顯。

數據中心冷卻液需求空間大增

AI快速發展帶動數據中心需求大幅提升，液冷溫控技術成爲發展趨勢，從性能上看，氟化冷卻液是目前較適合用於數據中心液冷系統的冷卻液。

我國數據中心市場規模及增速(億元)

目前發展的冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，隨着算力提升以及節能要求的提高，液冷溫控技術成爲發展趨勢。當前數據中心製冷溫控系統與T設備用電量，佔比高達43%，散熱優化成爲數據中心繫統設計的關鍵環節。爲了評價數據中心的能效水平，提出了電能利用效率PUE(數據中心總能耗/T設備能耗，PUE越接近於，表示能效水平越好。同時國家相繼出臺一系列政策，對電能利用效率提出明確的規定，要求到2025年，全國新建大型數據中心的PUE要降到1.3以下。風冷通過將冷空氣送至T設備進行換熱，適合機櫃率較小的數據中心，液冷則以液體作爲介質，通過冷卻液與發熱元件直接接觸進行散熱，由於液體的熱導率遠高於氣體，液冷的製冷效率更高更適合高功率數據中心。

風冷與液冷特性對比圖

氟化工進入景氣週期

我們認爲，第三代製冷劑配額的落地將大幅提升氟製冷劑產業的景氣度，同時產能將進一步向頭部廠家集中，規模優勢將進一步提升龍頭企業的盈利能力。算力需求的提升推動了數據中心的建設，氟化溫室氣體、氟化液作爲主要的冷卻介質，市場空間廣闊，相關國內廠家有望迎來發展機遇。

巨化股份：製冷劑行業龍頭，具有較爲完善的氟化工產業鏈。公司成立於1998年，前身爲1958年成立的衢州化工廠。公司主營氟化工、氯鹼化工、石油化工業務，目前公司是氟製冷劑、含氟高分子、氯鹼龍頭，擁有從氫氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物到製冷劑、含氟高分子、氟精細化工品的完整產業鏈。目前公司氟化工原料產能107.24萬噸、製冷劑產能68.23萬噸（其中三代製冷劑產能48.07萬噸）、含氟聚合物產能13.99萬噸（其中氟聚合物產能4.69萬噸）、含氟精細化學品產能0.48萬噸、食品包裝材料產能20萬噸、石化材料產能48.5萬噸、基礎化工品產能339.58萬噸。公司預計爲三代製冷劑龍頭，享受三代製冷劑最大漲價彈性。

三美股份：主營無水氟化氫、含氟製冷劑、發泡劑等產品，公司目前也在加強資本開支，積極向6F、LiFSi等新型氟化鹽、FEP、PVDF等高分子材料產品拓展，目前規劃5000噸FEP+5000噸PVDF項目、6000噸LiPF6+100噸PF5項目、500噸LiFSi項目逐步推進建設。公司產品結構簡單，製冷劑漲價對其自身利潤彈性貢獻最大。

永和股份：2021年上市。公司主營氟化工產業，在氟化工產業鏈上擁有從最上游螢石到下游製冷劑、含氟高分子等完整產業鏈，並且正在向上遊氯化物和下游冷卻液延伸完善產線佈局。目前公司擁有8萬噸螢石精粉產能、13.5萬噸無水氫氟酸產能。此外公司與金石資源、內蒙古包鋼鋼聯等合資建設包鋼金石選礦（公司參股3%）、金鄂博（公司參股3%）進一步佈局伴生礦副產螢石業務保障原材料供應。配額基準年公司製冷劑板塊虧損，2023年有望迎來向上彈性。

東嶽集團：公司成立於1987年，是國內較早的氟化工、硅化工企業。2007年公司在港交所上市，2020年將旗下硅化工板塊分拆上市。作爲老牌製冷劑企業，公司在氟化工板塊佈局完備，具有從HF、氯化物到下游製冷劑、高分子材料的完整配套。公司在二代製冷劑配額佔比第一，2023年分別擁有R22、R142b生產配額53574、1882噸，配額佔比分別爲29.5%、21.6%。公司三代製冷劑產能及品種佈局較爲廣泛，預計享受一定漲價彈性。

中欣氟材：氟精細化學品企業進軍新能源+新材料。公司已形成了以2,3,4,5-四氟苯系列、2,3,5,6-四氟苯系列兩大多氟代芳環化合物系列等十多個產品。未來公司集中精力研發，組織建設生產新型電解液電解質如六氟磷酸鈉、雙氟磺酰亞胺鋰、雙三氟甲基磺酰亞胺鋰等爲代表的新能源化學品以及2,4,5三氟系列產品，提高公司產品的技術含量和附加值，使公司產品向高端化邁進，通過佈局新能源、高分子材料、新型環保製冷劑和氟電子化學品，公司將加快走向產品附加值高、市場容量大的新興應用領域。

聯創股份：聚氨酯新材料技術具有領先優勢，鋰電池級PVDF向寧德時代供貨，主營業務含氟新材料和聚氨酯新材料的研發、生產和銷售。公司具有含氟新材料產品、聚氨酯新材料產品。第三代製冷劑產能11萬噸。

東陽光：“鋁箔產業鏈、醫藥製造”雙主業發展，主營業務：電子元器件、高端鋁箔、化工新材料、能源材料四大板塊業務。公司具有新型環保製冷劑等產品，第三代製冷劑產能6萬噸。

昊華科技：氟材料爲拳頭產品，研發能力突出。昊華科技主營業務爲高端氟材料、電子化學品、航空化工材料及碳減排業務等。高端氟材料板塊，公司主營含氟聚合物、含氟精細化學品的研發、生產及銷售；電子化學品板塊，公司業務主要集中於昊華氣體，主要產品包含電子特氣、電子大宗氣體、電子產業含氟精細化學品、工業氣體及標準氣、工程服務及供氣技術、分析檢驗服務。

金石資源：螢石應用領域廣泛，是氟化工氟元素的來源。公司是我國螢石行業中資源儲量、開採及加工規模遙遙領先的行業龍頭企業，從總量上看，公司目前已有單一螢石礦山的採礦證規模爲117萬噸/年，在產礦山8座，選礦廠7家，隨着所有礦山和選礦廠建設和改造的陸續完成，公司螢石產量將處於全國的絕對領先地位。從單個礦山的生產規模看，公司擁有的年開採規模達到或超過10萬噸/年的大型螢石礦達6座，居全國第一。