核心觀點

訂單修復疊加美元升值，上半年歸母淨利潤同比+40.71%。公司2023年上半年實現營收32.48億元，同比+7.89%，實現歸母淨利潤9616.87萬元，同比+40.71%，利潤同比增長明顯主要系：①Q2出口訂單恢復增長，同時美國海外工廠上半年滿產運作，收入及毛利率均有提升；②出口結算及財務費用受益美元升值；③國內主糧業務快速推廣且毛利率有所提升，同比減虧較多。分季度來看，Q2單季實現營收10.09億元，同比+26.60%，實現歸母淨利潤0.81億元，同比+80.00%。

分區域來看：公司境外業務受益訂單修復、美元升值、原料降價等原因，2023H1實現營業收入11.54億元，同比+1.11%，毛利率爲22.30%，同比+6.98pcts；境內業務受益品牌主糧及罐頭推廣，2023H1實現營業收入4.98億元，同比+30.17%，毛利率爲33.42%，同比+1.01pcts。

分產品來看：公司零食業務增長因海外客戶去庫而承壓，收入10.90億元，同比-1.51%，毛利率23.38%，同比+6pcts；罐頭和主糧業務受益品牌業務推廣而保持較快增長，其中罐頭收入3.10億元，同比+20.57%，毛利率爲32.94%，同比+8pcts；主糧收入2.29億元（佔比13.37%），同比+58.60%，毛利率爲27.66%。

品牌業務運作能力初步驗證，費用與開支之後關注成長兌現。對於寵食賽道，量增與滲透延續推進，且隨年輕羣體入場、科學養寵興起以及國牌崛起，寵食千億市場有望圍繞提價、替代開啓新主線，頭部國牌或受益。對於公司，其作爲海外寵食代工龍頭，以“聚焦國內市場、聚焦品牌、聚焦主糧”戰略、“頑皮+ZEAL+領先”三大品牌切入主糧賽道，“產品研發+品牌運作+渠道管理”能力正得到初步驗證，三大品牌產品正快速推向市場，未來依靠“12萬噸乾糧+6萬噸溼糧+2000噸凍幹”自有產能投產以及營銷端的持續投入，公司自有品牌業務有望穩步放量，主糧毛利率中樞有望逐步向30%靠攏。

風險提示：匯率大幅波動的風險；中美貿易衝突的風險；品牌業務推廣不及預期的風險。

投資建議：考慮到公司上半年各類產品盈利能力同比提升較明顯，我們上調公司2023-2025年歸母淨利潤預測分別至1.5/1.8/2.5億元（原爲1.2/1.3/1.5億元），同比增速分別爲