來源：華夏時報

8月6日晚間，禹洲集團控股有限公司（簡稱“禹洲集團”）發佈關於其債務重組和業務發展的情況公告。

公告顯示，截至2022年底，禹洲集團境外債務的計息負債總額約爲68億美元。禹洲集團向債券持有人提供3種選擇，將現有債券轉換爲各種新的美元計價債券或公司新發行的普通股；第三種選項是，債權人現有票據未償還的金額將一對一的轉換爲零息長期票據。

公司認爲，境外債務重組若得以成功落實，將使資產負債表規模達致合理水平，並使其資本結構恢復到穩健、可持續水平，從而使得公司業務能夠持續經營並自此蓬勃發展。不過，截至目前，公司仍在與債權人小組磋商上述重組方案。

同時，禹洲集團透露，可用於償還境外債務的累計現金總額估計約爲人民幣270億元（38億美元）至人民幣320億元（46億美元）。但對比68億美元（約人民幣476億元）的境外債總額，至少還有人民幣156億元的缺口。

就如何彌補資金缺口的問題，禹洲集團方面向《華夏時報》記者表示，“因重組爲股價及債價敏感信息，相關疑問請以公告爲準。”

境外債權人獲三個新票據轉換選項

8月6日晚間，禹洲集團在港交所發佈有關債務重組及業務發展的更新資料。禹洲集團稱，考慮到當前市場狀況、公司的經營業績及預計現金流，制定了一份詳細的債務重組方案。

目前，禹洲集團尚未發生境內債違約情況。截至2021年年末，禹洲集團境內未償還的負債總額約123億元，其中包括銀行及其他借款74.6億元，公司債券48.5億元。

因此，該份初步重組方案僅針對境外債務。債務情況顯示，截至2022年12月31日，禹洲集團有關境外債務的計息負債總額（不包括應計利息）約爲68億美元，其中包括優先票據未償還本金額約55億美元、高級永續證券未償還本金額3億美元、票據（其由本公司擔保）未償還本金額約7億美元以及其他有質押及無質押銀行債務約3億美元。

此次境外債務重組方案將涉及兩個類別的計劃債權人：持有優先票據的計劃債權人；持有高級永續證券及╱或有擔保票據的計劃債權人。而計劃債權人將獲得三個選項，將其現有票據轉換爲新票據。

具體而言，選項一，將債權轉換爲短期票據，短期票據是優先票據，將較其他新票據優先獲得償還。禹洲集團稱，計劃將出售投資物業的所得款淨額，以及持有的外商獨資實體的股息分派用於回購或償還短期票據。此外，短期票據還還將享有增信措施（16家外商獨資實體項目公司的股份）的一級質押權，控股股東還提議將其持有的禹洲集團10%的股份給予短期票據持有人獨家質押。

選項二，將債權轉換爲四隻年限4—7年的中期票據、禹洲集團新發行的股份，以及長期票據。債務重組生效日期的三年內，中期票據的利息將以現金或實物形式支付，三年之後利息預計以現金支付，此外，中期票據對增信措施享有二級質押權。

選項三，債權人現有票據未償還的金額將一對一的轉換爲零息長期票據。禹洲集團表示，如果債權人沒有提交相關的文件表明其對新票據的偏好，選項三將成爲默認選項。

禹洲集團還提及，與持有優先票據的債權人一樣，持有高級永續證券，或持有有擔保票據的債權人對上述三個選項也有選擇權，不過，爲了反映不同債權人的回報差異，後兩類債權人若選擇“選項一”或“選項二”，未償還的本金額度轉換爲短期或中期票據的比例爲3.25：1，即所謂的“削債”，但該重組方案未公佈優先票據債權人的削債比例。

在方案中，禹洲集團稱，將向支持重組方案的債權人提供一般同意費（現有票據本金的0.1%）和提前同意費（現有票據本金的0.2%）。根據禹洲集團公佈的境外債結構來看，優先票據持有人的未償還金額佔比80%，佔比較高。

約150億元資金缺口

禹洲集團在公告中強調，境外債務重組若得以成功落實，將使資產負債表規模達致合理水平，並使其資本結構恢復到穩健、可持續水平，從而使得公司業務能夠持續經營並自此蓬勃發展。

亦有業內人士認爲，如果能成功實施重組，對禹洲集團來說，是一次明顯的喘息機會，也是突破困局的關鍵性一步。

不過，儘管稱“各方在擬定重組方案及收窄於各經濟條款的分歧上亦取得重大進展”，但禹洲集團表示，上述境外債務重組方案主要是其與優先票據本金約29%的持有人組成的債權人小組進行溝通協商得出，且“債權人小組及其顧問就若干主要經濟條款與本公司尚有一些分歧”，目前禹洲集團尚未與債權人簽訂重組協議。這也意味着，境外債務重組能否成功，還取決於與禹洲集團與債權人之間的博弈。

或許因爲變數的存在，境外債務重組方案公佈次日（8月7日），禹洲集團的美元債漲跌不一。其中，YUZHOU 8.5 02/26/24、YUZHOU 7.7 02/20/25、YUZHOU 8.375 10/30/24三支美元債價格上漲，而YUZHOU 7.85 08/12/26、YUZHOU 6 10/25/23、YUZHOU 6.35 01/13/27三支美元債價格則出現下跌。

中指研究院企業研究總監劉水向《華夏時報》記者表示，對於出險房企來說，在重組談判過程中，最重要的是與債權人建立信任，擁有優質資產、增加增信措施對重組方案通過非常有利。但需要注意的是，境外債務重組方案需要經過債權人的同意才能執行，具體的同意比例根據債券發行時公佈的債券章程來確定，一般至少需要75%以上的債權人同意纔可執行。

劉水謹慎地指出，債務重組雖然能夠保證債權人最大限度地收回債權，避免破產清算中不必要的風險。同時，債務重組也有可能會收回一定數量的貨幣資金或有效的非貨幣性資產，以提高債權人資金的週轉速度。“但債務重組更多是讓債務人在財務困境中有短暫的喘息機會，並不能從根本上拯救企業，企業仍舊可能會面臨較大的現金流風險。”劉水直言。

而爲說明其境外債務的償債能力，禹洲集團還評估了其境內資產和債務的情況。據悉，目前禹洲集團在中國38個城市擁有172個物業開發項目、持有41處投資物業（其中38處位於境內），其中32處投資物業已完工，9處仍在開發中。

於2023年—2032年，禹洲集團現有物業開發項目所產生的累計無槓桿現金流總額預計約爲人民幣400億元—500億元；同期，上述物業開發項目及償還境內債務後所產生的累計現金淨額預計約爲人民幣150億元—200億元。

另一方面，禹洲集團考慮於2023年—2027年內逐步出售部分投資物業。預計歸屬於本公司的出售投資物業的總出售所得款項淨額以及出售資產的剩餘所得款項（償還抵押債務並扣除交易費用後）預計介乎約人民幣110億元至170億元，可用於償還境外債務的累計現金總額估計約爲人民幣270億元（38億美元）至人民幣320億元（46億美元）。禹洲集團表示，這表明公司有需要將其資產負債表規模調整至合理水平，以達至可持續的資本結構。

但對比68億美元（約人民幣476億元）的境外債總額，至少還有人民幣156億元的缺口。就如何彌補資金缺口問題，禹洲集團方面向《華夏時報》記者表示，“因重組爲股價及債價敏感信息，相關疑問請以公告爲準”。