三美股份：穩中向好，這家制冷劑龍頭企業值得關注！

三代製冷劑配額會在最近公佈配額，最快預期在9-10月份，分配到更多產能生產銷售的公司會在後期的行業競爭中有更大的優勢。因爲一二代製冷劑對地球臭氧層具有破壞左右，所以國際上現在，一代製冷劑已經不給生產銷售，二代製冷劑也在逐步消減配額，到2030年也將完全禁止生產銷售。當下時間點，製冷劑行業的優秀公司正處在行業變革期，可以重點提高關注。

三美股份研究分析

公司簡介：三美股份核心業務是氟製冷劑，氟發泡劑和氟化氫氟化工業務。公司2001年成立，20多年，一直致力於發展氟化工行業，目前公司氟化工可以實現產業鏈一體化生產。公司是家族企業，實際控制人是胡榮達父子，兩人直接或間接持股比例總計爲 62%。

氟化工產業鏈

上游是螢礦石，和硫酸反應得到氫氟酸，氫氟酸通過一系列化學反應得到製冷劑R22，R32等。製冷劑下游主要用作生活的各個方面，有汽車，醫藥，家電，塑料，航天等等各個方面，但是最大的下游是用在製冷方面。世界螢石總儲量爲3.2億噸（摺合CaF2），其中墨西哥、中國、南非、蒙古螢石儲量位列前四，分別爲6800萬噸、4200萬噸、4100萬噸、2200萬噸，佔全球螢石儲量比分別爲21.25%、13.13%、12.81%、6.88%。我國螢石產量540萬噸，佔據全球總產量的 62.79%，爲全球螢石最大生產國。未來隨着國內螢石礦石資源的縮減，上游螢石的價格會不斷抬升，氟化工也會有一定的成本支撐。

主營業務分析：三美股份2023年實現營收47.7億，其中製冷劑業務實現營收36.33億，佔比76%，屬於公司核心業務。

公司擁有氫氟酸產能 13.1 萬噸，公司現有二代製冷劑產能方面： R22產能 1.44萬噸、R142b 產能 0.42 萬噸、R141b 產能 3.56萬噸，2022 年度公司獲得的上述產品配額分別爲 1.18 萬噸、0.25 萬噸、2.80 萬噸，佔全國總配額的比例分別爲 5.25%、18.23%、55.05%。二代製冷劑總產能5.42萬噸。

三代製冷劑方面：公司目前擁有 R134a 產能 6.5 萬噸、R125 產能 5.2 萬噸、R32 產能 4 萬噸、R143a 產能 1 萬噸。三代製冷劑目前配額還沒下來，但是三代製冷劑的配額分配是基於公司2020-2022這三年三代製冷劑產銷均值來分配的。公司目前三代製冷劑總產能16.7萬噸。公司三代製冷劑目前產能是公司二代製冷劑的3倍，產能彈性大，預期後期配額分配後，公司的三代製冷劑配額產能也會是二代的三倍，所以後期業績彈性也大。

公司三代製冷劑和二代製冷劑合計產能22.12萬噸。

製冷劑供需分析

製冷劑行業和其他化工品行業有不同點在於配額制，行業內企業沒有國家給的生產額度是沒辦法進行生產銷售的，即使你有產能。製冷劑的價格波動週期受到需求和行業內有配額的廠家供給端生產情況影響。以二代製冷劑主力R22分析，拉長價格覆盤來看，R22的價格中樞都在慢慢提升，從1萬到目前2萬。主要原因是二代製冷劑的配額在不斷的減小的原因。目前處在三代製冷劑配額分配前夜，覆盤二代製冷劑價格，我們可以得出三代製冷劑價格也是一樣，價格中樞長期會不斷抬升，中短期會受到行業供需錯配的影響價格波動。

製冷劑下游需求主要用於空調，汽車，冰箱中，其中空調佔比約78%、冰箱佔比約16%、汽車佔比約6%。2022年國內空調產量達到2.22億臺，同比+2%，冰箱產量達到8664萬臺，同比-4%，汽車產量達到2686萬輛，同比+2%。我國製冷劑下游需求是比較穩定的，製冷劑最大下游是空調，我國每年空調產量在2.22億臺，從2018年高點以來，基本保持在2億臺以上，每年新增空調+維修空調需要用的製冷劑在35萬噸左右。全球每年需求製冷劑在77萬噸左右，過去來看，在二代製冷劑時代，製冷劑總體產能是過剩的，幾次價格的大幅上漲，來自於供給端政策的改變，供給側改革，能耗雙控等。未來隨着三代製冷劑配額分配結束，整個製冷劑行業二代製冷劑會每年遞減，知道2030年全球禁止使用，這個過程必然伴隨着製冷劑價格中樞的不斷抬升，一方面是因爲供需關係，一方面是因爲製冷劑成本上行。

製冷劑價差

目前 R32市場均價14,000元/噸，價差爲1,951元/噸，8月均價爲14,000元/噸，環比+3.52%；2023年均價爲14,172元/噸。R22市場均價19,000元/噸，價差爲10,711元/噸， 8月均價爲19,000元/噸，環比持平；2023年均價爲19,198元/噸。二代製冷劑價格堅挺，及時今年夏季多雨水，價差也在歷史高位，主要原因是配額心態影響下廠家覺得以後二代供給是必然要縮減的，現在能賣多少是多少，以後就沒了。目前三代製冷劑價格還是下滑明顯，主要還是前幾年行業內企業爲了搶配額產能，同時疊加行業內配額還未分配，國家不限制產能銷售，所以價格受到壓制。展望未來，今年三代配額分配後，行業配額格局穩定，製冷劑價格中樞也會慢慢上移，企業收益也會改善。

三美22萬噸產能，假設製冷劑價格上漲1萬元，就會後增利潤22億元。業績彈性巨大。給化工股10-15倍估值，三美股份，合理市值中樞250-350億。