最近,圍繞子公司股權治理結構,TCL系資本動作頻繁,其一是推動奧馬電器冰箱業務與TCL原有白電業務的重組整合,其二是推動旗下智能音箱代工企業通力股份上市。7月28日,伴隨着通力股份IPO過會,TCL旗下即將迎來第6家上市子公司,而其餘5家則分別爲A股上市公司TCL科技、奧馬電器、TCL中環,以及港股上市公司TCL電子華顯光電

借殼奧馬 TCL家電欲迴歸A股

自2021年1月TCL通過司法拍賣拍下奧馬電器質押給廈門國際信託的全部股權開始,便有分析人士預測TCL意在拿下奧馬控股權,以便實現旗下白電業務的“借殼上市”。隨後在大約9個月時間內,TCL系資本及其一致行動人通過二級市場“暴力”增持奧馬電器,最終取得奧馬50.18%的股權,成爲該公司控股股東。在解決奧馬P2P業務遺留的債務、不良資產等問題後,TCL開始着手將其白電資產注入奧馬電器。

2023年5月31日,奧馬電器披露了《關於籌劃重大資產重組的提示性公告》,公告表示,爲履行公司控股股東TCL家電集團有限公司關於避免同業競爭的承諾,妥善解決相關潛在同業競爭並推動業務整合,公司擬通過現金方式購買TCL實業全資子公司合肥家電100%股權。TCL合肥家電是TCL旗下重要的白色家電業務板塊,此前在2018年TCL集團的業務重組過程中,被剝離出上市公司體系。

據企查查信息顯示,TCL合肥家電下轄空調事業部、白色家電事業部、智能健康電器事業部等,公司主營業務爲TCL品牌的空調、冰箱、洗衣機、小家電等產品研發、製造和銷售。在被剝離出上市體系之前的2018年,TCL集團曾在年報中披露過其白電部分營收情況,2018全年該板塊中空調產品銷量爲919萬臺,洗衣機銷量236萬臺,冰箱銷量177萬臺,當年爲TCL貢獻營收174億元。而在被剝離後的5年中,TCL未再對該部分資產的營收狀況進行披露,不過總體而言,這是TCL資本體系內十分優質的資產部分。

家電分析師劉步塵認爲,鑑於冰、洗、空等傳統家電業務已不再具備高擴張、高盈利屬性,因而近年來資本市場對於白電業務興趣不大,TCL白電獨立上市的可能性很低,因而借殼成爲其上市的捷徑,TCL收購奧馬電器的主要目的便在於此。他還預判道,鑑於奧馬冰箱在TCL體系內的獨立性,TCL對奧馬電器的下一場“大手術”或是以“TCL家電”取代“奧馬電器”,而“奧馬”未來將以產品品牌形式存在。

目前,奧馬電器主營業務爲冰箱、冷櫃等產品的出口代工,2022年公司實現營收78.42億元,其中境外業務營收59.49億元,佔比在76%左右,境內業務營收18.93億元。而隨着TCL的入主,奧馬方面也透露出發力內銷市場的意願,事實上在其今年4月份回覆深交所問詢函時曾提到,“公司境內收入18.93億元,同比增加5.67億元,主要因公司鞏固與境內客戶X的戰略關係,新合作開發多個爆款型號,對客戶X的銷售收入達到8.45億元,同比增加5.60億元所致,”這裏隱晦提到的X客戶,無出意外的話就是TCL,在這份回覆函中還提到,“X客戶具有多年品牌、銷售渠道優勢,二者優勢互補,形成了穩固的戰略合作關係。”

 核心聚焦or資本騰挪 TCL系資本成長性爭議不斷

TCL資本體系近5年來的治理結構變化,源於2018年其轉型戰略的出臺,當時TCL實控人李東昇提出,“我們要進一步向核心主業聚焦,明晰各主要產業的發展戰略,優化組織結構和流程,提升經營效率,增強技術創新能力。”在這一戰略目標指引下,TCL對體系內的業務和股權結構進行了大梳理。目前TCL科技專注半導體顯示和材料業務,TCL中環專注光伏新能源業務,奧馬電器將承接白電業務,TCL電子主導智能電視、平板等智能終端業務,華顯光電致力於顯示模組和智能家居配件裝置業務,而即將上市的通力股份則屬於TCL發展的其他新興業務羣。

對於TCL系的資本動作,坊間一直頗具爭議。如2018年TCL集團將白電業務與半導體顯示業務進行剝離,被中小股東質疑爲“優質資產賤賣”;再如“暴力”增持奧馬電器,被奧馬原管理層斥作“逼宮”,並以其涉嫌違反證券法通報中國證監會對其立案;再如此次通力股份IPO,也被指存在淨利潤低、資產負債率高等問題。

根據其招股書,通力股份的主營業務以聲學產品和智能產品ODM爲主,主要爲哈曼、三星、索尼、天貓精靈、字節跳動和聯想等企業做智能音箱代工,不過公司綜合毛利率並不高,2020-2022年的毛利率分別爲13.85%,13.78%和14.75%,而毛利率往往是一家公司市場地位的體現。近年來,消費電子產品市場表現疲軟,2022年全球智能音箱產品出貨量爲9861萬臺,同比下滑約8.6%。而長期以來,我國企業在電聲行業多以OEM和ODM爲主,企業數量多,但規模普遍較小,技術能力不強,中低端代工競爭激烈,通力股份便處在這個競爭已經非常充分的市場中,公司2020、2021、2022年的營業收入分別爲85.08億元、97.54億元和100.31億元,而淨利潤分別爲3.55億元,2.84億元和3.71億元。

此外,通力股份資產負債率較高也是投資者較爲關注的議題,2020年-2022年,通力股份的資產負債率分別爲72.37%、75.31%和54.95%,而從財務理論角度看,一般認爲我國理想化的企業資產負債率最好不超過50%。在招股書提到的10.15億元募資計劃中,2億元的用途爲補充企業流動資金。

在資本市場,TCL繫上市公司的股價長期低迷,這也成爲其中小股東詬病所在。

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