推出員工持股計劃草案，主要面向大牧核心骨幹公司發佈2023年員工持股計劃（草案）：參加對象爲公司部分監事、高管及露營裝備品牌核心骨幹員工，人數不超過22人；擬受讓公司回購的股票不超過24.38萬股（佔總股本0.37%），認購價格爲22.06/股（公告前20個交易日平均股價的50%），認購總額不超過537.8萬元。

該計劃對公司層面的業績考覈爲：23-25年露營裝備品牌（簡稱“大牧”）收入相比22年增長不低於30%/60%/90%，或淨利率不低於8%/9%/9%。達標後可分別解鎖30%/30%/40%的標的股票，參考最新收盤價，預計23-26年分別攤銷70/245/119/48萬元。

預計大牧增速有所放緩，但持續成長性仍在21-22年公司自主品牌業務收入3.06/7.05億元，同比增長90%/131%，其中“大牧”佔比約90%（22年）、爲增長核心驅動；23年以來，在高基數、行業競爭加劇、長途遊分流等挑戰下，我們預計“大牧”增速將有所放緩，23年增長30%的考覈指標具有激勵性。

中長期來看，國內露營仍處發展初期，參與率、人均消費、集中度均有較大提升空間，“大牧”仍在成長早期。按業績考覈指標的下限計算，23-25年“大牧”收入增速需達到30%/23%/19%，我們認爲具備可達成性。

利潤率短期存在上行壓力，中長期具備提升空間21-22年公司自主品牌業務淨利率爲5.3%/8.0%，22年提升較多主要系收入快速增長攤薄費用。但與此同時，行業爆發式增長吸引衆多新進入者，公司爲搶佔潛在用戶，我們預計今年將增加入門產品、持續加大營銷投入，預計短期內淨利率存在上行壓力。

中長期來看，我們認爲行業低端品牌及產能將面臨出清、龍頭集中度有望提升，在規模效應下，預計“大牧”淨利率仍有提升空間，24-25年9%的考覈目標具有合理性。

盈利預測及投資建議：

國內露營賽道及大牧品牌均處於成長早期，團隊穩定性及積極性對業務發展具有戰略意義。本次業績考覈指標的設定充分考慮了短期面臨的壓力及長期趨勢，兼顧激勵性及可達成性。預計23-25年公司收入15.5/19.4/23.4億元，同比增長8%/25%/21%，歸母淨利潤1.43/2.05/2.54億元，同比增長2%/44%/24%，對應PE20/14/11X，考慮到公司所處賽道的高速成長性，維持“買入”評級。

風險提示：海外品牌客戶去庫存不及預期；國內露營熱度下降；行業競爭進一步加劇