事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营业收入4.58亿元，同比下降29.28%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长77.5%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增长6.85%。单二季度看，23Q2公司实现营业收入2.13亿元，同比下降33.39%，环比下降13.54%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长36.37%，环比下降4.12%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降17.67%，环比下降2.92%。

产品周期致收入有所下滑，存量游戏稳健贡献利润23H1公司营收同比下降29.28%，主要系上半年公司部分游戏仍在研发或调测中，尚未上线或大规模投放，以及成熟游戏产品收入受产品生命周期影响而下滑。公司移动游戏毛利率为78.47%，同比减少0.83pct。

公司上半年收入主要由《全民奇迹2》《一拳超人：最强之男》《拳皇98终极之战OL》等存量产品贡献。公司秉持长线运营理念，对游戏内容进行升级调整，并举办大型庆典活动调动用户积极性，延长游戏生命周期，例如6月19日《魔法门之英雄无敌：战争纪元》开启六周年庆典、7月27日《一拳超人：

最强之男》港澳台版本推出全新玩法“专精系统”、《拳皇98终极之战OL》日服版本将于8月18日开启七周年庆典。23H1公司销售费用同比减少35.46%，销售费用率同比下降2pct。我们认为，伴随存量产品营销推广费用减少，存量产品利润有望得到充分释放。

境内境外市场双线并行，小游戏赛道积极布局，储备产品可期在境内市场，公司表示将在小游戏方面积极探索，计划通过自研小游戏、成熟游戏项目和在研游戏项目新增研发小游戏版本等方式，积极进军小游戏市场。在境外市场，公司正在研发或调测的SLG产品包括《代号M》、《代号H》和《代号S》。

2023上半年中国游戏市场实际销售收入环比增长22.16%至1,443亿元，用户消费意愿和消费能力逐步回升。根据此前抖音小游戏用户调查报告显示，抖音端游戏用户中包含11.9%的用户只玩小游戏，我们认为公司小游戏端探索有望在存量玩家基础上拓展增量。

积极拥抱创新，AI+UGC战略布局稳步推进6月25日，公司宣布同北京悠米互动达成战略合作，共同开发“AI游戏创作平台”，降低开放世界游戏的开发门槛，实现个人及小团队也可以开发大规模的开放世界游戏，并通过该平台分享游戏成果，实现“AI+UGC”。7月17日，公司宣布与行者AI达成战略合作，共同推动AIGC技术在游戏产业的创新应用。我们认为，公司在AI的技术层、平台层、应用层均有尝试探索与布局，未来有望充分收益于AI对产业的效率提升。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧，行业监管政策变动风险，新游戏研发和运营风险，核心人员流失风险等。