事件：公司發佈2023年半年報。23H1公司實現營業收入4.58億元，同比下降29.28%；實現歸母淨利潤1.55億元，同比增長77.5%；實現扣非歸母淨利潤1.19億元，同比增長6.85%。單二季度看，23Q2公司實現營業收入2.13億元，同比下降33.39%，環比下降13.54%；實現歸母淨利潤0.76億元，同比增長36.37%，環比下降4.12%；實現扣非歸母淨利潤0.59億元，同比下降17.67%，環比下降2.92%。

產品週期致收入有所下滑，存量遊戲穩健貢獻利潤23H1公司營收同比下降29.28%，主要繫上半年公司部分遊戲仍在研發或調測中，尚未上線或大規模投放，以及成熟遊戲產品收入受產品生命週期影響而下滑。公司移動遊戲毛利率爲78.47%，同比減少0.83pct。

公司上半年收入主要由《全民奇蹟2》《一拳超人：最強之男》《拳皇98終極之戰OL》等存量產品貢獻。公司秉持長線運營理念，對遊戲內容進行升級調整，並舉辦大型慶典活動調動用戶積極性，延長遊戲生命週期，例如6月19日《魔法門之英雄無敵：戰爭紀元》開啓六週年慶典、7月27日《一拳超人：

最強之男》港澳臺版本推出全新玩法“專精系統”、《拳皇98終極之戰OL》日服版本將於8月18日開啓七週年慶典。23H1公司銷售費用同比減少35.46%，銷售費用率同比下降2pct。我們認爲，伴隨存量產品營銷推廣費用減少，存量產品利潤有望得到充分釋放。

境內境外市場雙線並行，小遊戲賽道積極佈局，儲備產品可期在境內市場，公司表示將在小遊戲方面積極探索，計劃通過自研小遊戲、成熟遊戲項目和在研遊戲項目新增研發小遊戲版本等方式，積極進軍小遊戲市場。在境外市場，公司正在研發或調測的SLG產品包括《代號M》、《代號H》和《代號S》。

2023上半年中國遊戲市場實際銷售收入環比增長22.16%至1,443億元，用戶消費意願和消費能力逐步回升。根據此前抖音小遊戲用戶調查報告顯示，抖音端遊戲用戶中包含11.9%的用戶只玩小遊戲，我們認爲公司小遊戲端探索有望在存量玩家基礎上拓展增量。

積極擁抱創新，AI+UGC戰略佈局穩步推進6月25日，公司宣佈同北京悠米互動達成戰略合作，共同開發“AI遊戲創作平臺”，降低開放世界遊戲的開發門檻，實現個人及小團隊也可以開發大規模的開放世界遊戲，並通過該平臺分享遊戲成果，實現“AI+UGC”。7月17日，公司宣佈與行者AI達成戰略合作，共同推動AIGC技術在遊戲產業的創新應用。我們認爲，公司在AI的技術層、平臺層、應用層均有嘗試探索與佈局，未來有望充分收益於AI對產業的效率提升。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇，行業監管政策變動風險，新遊戲研發和運營風險，核心人員流失風險等。