事件：

哈爾斯公佈2023年半年度業績報告。公司2023H1實現歸母淨利潤4556萬元，YoY-64%；扣非歸母淨利潤5043萬元，YoY-56%。

經摺算，公司2023Q2單季度實現歸母淨利潤4199萬元，YoY-56%。

相較於2023Q1歸母淨利潤下滑的88%，公司2023Q2業績增速邊際改善，主要因爲：1）海外大客戶去庫存告一段落，訂單開始修復；2）2023Q2人民幣貶值不僅利好毛利率表現，還產生匯兌收益利好業績表現。

海外大客戶訂單開始修復：

哈爾斯2023Q2收入5.7億元，YoY-21%,因高基數原因同比仍有下滑，但環比有所改善。我們認爲，海外大客戶YETI訂單恢復利好哈爾斯收入回暖。根據YETI二季度業績報告披露，杯壺業務收入YoY+8%，毛利率YoY+1.2pct，是其主要業務中表現最佳的板塊。另外，YETI的庫存表現也不斷改善，整體庫存已連續4個季度回落，2023Q2庫存水平已回落至2021Q4水平；同時，2023Q2庫存週轉天數160天，較2023Q1的229天有明顯的改善。因此，前期制約哈爾斯收入增長的大客戶去庫存情況已解決，哈爾斯外貿訂單有望持續回暖。

人民幣貶值疊加原材料價格低位，利好毛利率表現：

哈爾斯整體業務以海外杯壺代工爲主，以美元結算。2023Q2海外收入佔比達83%，人民幣對美元貶值利好哈爾斯毛利率表現。2023Q2哈爾斯毛利率31%，YoY+2pct,毛利率同比提升，主要因爲：1）人民幣兌美元2023Q2貶值，帶動以美元結算的貨品人民幣價格更高；2）2023Q2不鏽鋼均價YoY-20%利好以不鏽鋼爲原材料的保溫杯企業。展望下半年，隨着保溫杯市場進入旺季，訂單中毛利率更高的不鏽鋼保溫杯比例增多，將利好哈爾斯毛利率表現。

王源代言哈爾斯，推動自主品牌進一步滲透：

哈爾斯自主品牌建設穩步推進，2023Q2國內市場收入YoY+8%。除了前期進行了產品創新和渠道改革，哈爾斯在品牌曝光上又出新動作，7月宣佈TFBOYS成員王源爲哈爾斯全球品牌代言人，打造更爲年輕有活力的品牌形象。根據久謙數據統計，哈爾斯旗下四大品牌（哈爾斯、SIGG、Santeco、Nonoo）天貓平臺合計銷售額上半年YoY+17%,而王源代言的加入，7月銷售額YoY+291%，明星代言刺激效果明顯。我們認爲，自主品牌建設是哈爾斯的長期發展戰略，預計未來仍會有更多營銷催化落地，帶動自主品牌營收的進一步發展。

投資建議：

哈爾斯是杯壺製造龍頭，產業鏈完整，已確立以OEM爲業績支撐，OBM爲發展方向的戰略。自主品牌在產品和渠道上不斷髮力有望實現突破；大客戶去庫存週期結束，訂單持續恢復，公司基本面拐點或已出現。維持買入-A的投資評級，給予公司2024年20x PE,12個月目標價爲8.0元/股。

風險提示：原材料價格上漲，行業競爭加劇，匯率波動風險。