投資要點事件：星源材質發佈2023年中報。2023H1年實現營業總收入13.57億，同比+1.7%，歸母淨利潤3.79億，同比+3.0%，扣非後歸母淨利潤3.03億，同比-16.1%。

23Q2營收6.92億元，同比+3.3%，環比+4.1%；歸母淨利潤1.96億元，同比-2.2%，環比+7.2%；扣非後歸母淨利潤1.43億，同比-30.1%，環比-11.2%。

出貨量持續提升。根據公司業績交流會，2023H1出貨量持續增加至10億平+，23Q2出貨6億平、環比增長43%，主要系二季度幹法隔膜供不應求，因23Q2產品有價格調整且幹法隔膜佔比提升，單平售價下滑。二季度溼法隔膜佔比總出貨量約50%，溼法隔膜中塗覆佔比60%+、環比穩定；幹法隔膜佔比提升至50%、環比提升10pct，幹法隔膜中塗覆佔比10%+、環比提升。23H1末公司存貨2.84億元，環比下降0.16億元，環比下滑5%；應收票據及應收賬款15.28億元，同比增加3.50億元，同比增速30%，環比增加0.45億元，環比增長3%。

毛利率維持穩定水平。公司2023H1毛利率45.85%、同比-1.41pct。扣非歸母淨利率22.36%、同比-4.74pct。公司銷售費用率1.14%、同比-0.21pct，管理費用率10.25%、同比3.22pct，主要系職工薪酬及諮詢費增加所致，財務費用率-0.66%、同比-1.61pct，主要系利息收入增加所致。報告期內公司研發投入1.14億元、同比增加59.64%，研發費用率8.42%、同比+3.06pct，主要系公司持續加大新技術和新產品的研究和開發力度所致。公司23Q2毛利率爲45.43%、同比-4.65pct，環比-0.86pct。扣非歸母淨利率20.62%、同比-9.85pct，環比-3.55pct。公司研發費用0.63億元，同比增長56.35%，繼續加大研發投入。

持續加強新產品、新市場的開發。一方面，公司通過不斷提升基膜及塗覆產品研發能力，持續爲客戶提供高品質的隔膜產品：包括低閉孔溼法產品、納米纖維超薄塗覆膜、油塗低成本產品等開發項目量產，進一步提高產品的市場競爭力。對於半固態電池市場，公司已開展聚合物固態電解質隔膜等半固態電池隔膜的設計開發，爲推動半固態電池技術產業化提供充分的技術支持。同時，公司持續開展新型水處理膜等其他功能膜產品的研發，提高公司自主創新能力和技術儲備能力，力爭將公司打造成全球領先的高分子功能膜研發和製造一流企業。

投資建議：行業競爭加劇，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲8.7億元、11.5億元、14.0億元，對應的PE分別是22、17、14倍。考慮公司是國內隔膜行業的龍頭企業，客戶結構優秀，塗覆佔比提升，維持“買入-B”評級。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期；競爭加劇；公司新建產線投產不及預期等。