上半年營收及淨利潤表現穩健，第二季度淨利潤同比正增長。1）公司發佈2023年半年報，上半年公司實現營業收入23.5億元，同比下降6.4%，歸母淨利潤6.8億元，同比下降1.8%，主要在於核心產品《問道》《一念逍遙》收入有所下降；2）第二季度營收12.0億元，同比下降6.0%，降幅環比收窄0.9個百分點；歸母淨利潤3.7億元，同比提升9.1%，增速環比加快21.4個百分點；3）公司上半年擬向全體股東每10股派發現金紅利70元（含稅）。

毛利率維持高水平，費用率整體下降4.8個百分點。2023年第二季度，毛利率和淨利率分別爲88.8%/42.6%,分別同比-0.5/+8.2個百分點。費用率整體下降4.8個百分點至38.4%，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲24.0%/8.7%/-10.5%/16.2%,分別同比-3.6/-0.1/-1.1/-0.0個百分點，主要由於《一念逍遙》等產品宣傳費和運營服務費同比減少、根據經營業績預提的獎金同比減少、匯兌收益（近7000萬元）。

核心老遊戲運營穩健、《奧比島》貢獻增量，下半年新一輪產品週期啓航。

1）《問道手遊》延續往年新年服、週年服、夏日服和國慶服四大版本計劃，並配合版本計劃投入相應的推廣資源，進行多樣化的宣傳推廣活動。2023年4月開啓7週年慶並延續每年的新時裝、週年寵、明星道友和主題曲，陸續舉辦“煙花大會”“助造天燈”“新服盛典”“福滿中洲”等週年慶活動。

《一念逍遙》保持穩定的迭代更新計劃，不斷豐富遊戲內容並完善社交機制本年4月，開放金仙境界，開啓“仙官授位”新玩法；2023年6月開啓遮天主題服預熱活動。2）遊戲代理方面，《奧比島：夢想國度》於2022年7月上線，2023上半年貢獻增量收入和利潤；《摩爾莊園》的合作於2023年5月到期，遞延餘額確認爲營業收入。3）新產品方面，自研遊戲《勇者與裝備》（代號BUG）和《不朽家族》（M66）預計於下半年上線，《Outpost: InfinitySiege》《超喵星計劃》（青瓷運營）《M88》預計於2024年上線；代理產品《新莊園時代》預計於8月24日上線，《皮卡堂》擬於2023下半年上線。

風險提示：新品上線進度或流水不及預期；產品競爭激烈；行業監管風險。

投資建議：下半年新品上線帶動業績持續增長，維持“買入”評級。考慮到產品上線節奏影響，我們略下調23年歸母淨利潤，預計23-25年淨利潤分別爲15.4/18.1/20.8億（前值分別爲16.8/19.0/21.2億），EPS分別爲21.48/25.22/28.96元，對應PE爲21x/25x/29x；公司產品研發及長線運營能力優秀，下半年新品上線即將開啓新一輪產品週期，同時海外持續發力，維持“買入”評級。