公司發佈半年度報告，23Q2實現收入9.4億，同比+23%（23Q1同比+8%），歸母淨利潤0.4億，同比扭虧（23Q1同比+149%），扣非歸母淨利潤0.3億，同比扭虧（23Q1同比+80%），歸母淨利率4.3%，同比+5.0pct；23H1實現收入21億，同比+14%，歸母淨利1.4億，同比+303%，扣非歸母淨利1.3億，同比+652%，歸母淨利率6.8%，同比+4.9pct。

品牌定位清晰，多品牌立體化佈局

分品牌看，23H1公司TW/VGRASS/雲錦分別收入16/4.5/0.2億，同比+16%/7%/+163%，毛利率分別爲68%/72%/74%。其中TW品牌中，女裝/男裝/童裝分別收入11.6/1.6/3億，同比+12%/+36%/+19%，毛利率分別爲69%/65%/65%。

TW定位中高端市場，持續提升學院風產品力及品牌營銷能力。23H1公司與小王子、Flab jacks等品牌進行產品合作，推出聯名版時尚服飾及周邊衍生產品，同時轉變促銷政策，提升新品業績佔比及綜合毛利率；

VGRASS定位高端女裝，加強跨界多元合作，與歐美頭部面料供應商深度合作，自主研發中國文化元素定製化高端面料，推出高端時裝系列；

元先面向國內外高淨值人羣，依託雲錦傳統織錦技藝，打造高端國貨精品。

優化自身IP同時開展多元化IP聯合，與保時捷、美圖等開展合作。

渠道多元融合，線上線下齊發展

打造多渠道融合新零售模式，加快從傳統線下渠道向線上轉型。公司聚焦購物中心打造模範賣場的同時，利用線下店鋪所在商場的線上平臺、自建微信小程序等線上社交平臺，開展相關內容預熱或直播，利用各種手段激勵顧客與品牌間的互動或轉發，提升目標客羣的黏性。

公司逐步調整直營店鋪結構，重點提升直營單店運營效率，同時積極發展加盟業務，佈局下沉市場。截止23H1末，VGRASS直營/加盟爲157/47家（22年末170/37家）；TW直營/加盟爲951/191家（22年末1075/147家）；雲錦1家直營店。

銷售費用率處於高位，穩步提效控費23H1毛利率69%，同比-0.4pct。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲50%/3.9%/2.6%/2.7%，同比-5.6/+0.1/+0.1/-2.4pct。公司加強效率提升和終端費用管控，店鋪費用減少約0.27億。管理費用變動主要系工資薪金增加，同時與去年同期相比無基金管理費用。

調整盈利預測，維持“買入”評級公司旗下TW不斷強化產品定位與風格，營銷緊跟市場需求變化；VGRASS持續迭代升級產品面料與細節設計；線下加速渠道轉型，探索新零售模型，同時線上業務的競爭力持續提升。考慮終端需求復甦不確定性，我們下調盈利預測，預計公司23-25年EPS分別爲0.8/1.1/1.2元/股（23/24原值爲1.2/1.5元/股），對應PE分別爲12/9/8x。

風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭風險；研發設計風險等。