事件：2023年8月17日，公司發佈2023年半年報。2023年上半年，公司實現營業收入42.38億元，同比下降4.84%；歸母淨利潤11.18億元，同比增長27.15%；基本每股收益0.9314元。2023年第二季度，公司實現營業收入20.00億元，同比下降4.57%，環比下降10.62%；歸母淨利潤5.10億元，同比增長3.18%，環比下降16.21%。

煤炭價格下滑影響營收，成本和四費降低提高淨利。據公司公告測算，23H1公司噸煤售價1051.36元/噸，同比下降7.15%；噸煤成本545.04元/噸，同比下降17.90%；煤炭業務毛利率48.16%，同比抬升6.79pct。23Q2公司噸煤售價1028.24元/噸，同比下降15.40%，環比下降4.15%；噸煤成本507.30元/噸，同比下降19.02%，環比下降12.52%；煤炭業務毛利率50.66%，環比抬升4.72pct。2023年上半年，公司管理費用因設備大修支出減少同比大幅節省約1.21億元，四費合計節省0.78億元，同比下降11.03%。23H1公司煤炭價格同比有所下滑影響營業收入，但受益於成本和四費的下降，淨利潤同比上漲。

煤炭產量下降、銷量增長，煤炭業務擴產空間充足。據公司公告測算，23H1，公司實現原煤產量447.92萬噸，同比減少10.00%；商品煤產量359.64萬噸，同比減少2.90%；商品煤銷量379.21萬噸，同比增長4.17%。23Q2，公司實現原煤產量226.82萬噸，同比減少8.68%，環比增長2.59%；商品煤產量185.09萬噸，同比減少0.34%，環比增長6.04%；商品煤銷量182.16萬噸，同比增長14.31%，環比減少7.56%。公司恆源煤礦改建工程在不改變產能規模的情況下，延長礦井開採年限至40.84年，可有效保障生產接替，公司預計於2023年12月完工。此外，公司對控股股東皖北煤電集團多個礦業公司擁有不可撤銷收購權，截至目前，集團公司在上市公司體外仍有煤炭覈定產能1980萬噸，是上市公司現有核定產能的181%，未來公司煤炭板塊擴產空間廣闊。

電力業務權益淨利潤爲負，營收佔比低影響有限。2023年上半年，公司電力業務實現權益淨利潤-318.37萬元，其參控股的5個電廠中，僅錢營孜發電和新收購的宿州熱電實現盈利，合計貢獻權益淨利潤1449.16萬元，錢營孜發電佔比83%；其餘3個電廠均爲虧損狀態。2022年11月，公司與皖能股份同比例增資建設錢營孜電廠二期擴建項目，項目年發電量約48億千瓦時，計劃於2024年底建成投產，投產後公司電力權益裝機規模將提升至1050MW，較當前擴大90.84%，有望成爲新的盈利增長點。此外，公司宿州熱電年發電能力38億千瓦時，機組規模與錢營孜發電相當，未來有望提升公司業績。

投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲21.98/24.06/26.92億元，對應EPS分別爲1.83/2.00/2.24元/股，對應2023年8月17日股價的PE分別爲4/4/4倍。維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌；集團資產注入、在建項目進展不及預期。