公司23年H1扣非後歸母淨利率提升7.55pcts。2023年H1，公司實現營業收入51.61億元，同比增長22.68%。收入增長主要系二區東新能源產品市場營業結轉收入，以及商品銷售規模擴大所致。公司實現歸母淨利潤19.98億元/yoy+63.50%；實現扣非後的歸母淨利潤18.39億元/yoy+55.65%，對應扣非歸母淨利率35.64%，同比提升7.55pcts。其中對聯營企業和合營企業的投資收益總計10.18億元。單拆23年Q2，公司實現營業收入30.41億元/yoy+16.54%；實現歸母淨利潤7.76億元/yoy+41.13%，實現扣非後歸母淨利潤7.60億元/yoy+44.58%。

毛利率提升明顯，期間費用率逐步優化。2023年H1，公司主營業務毛利率爲30.58%，同比增加5.68pcts。銷售費用率爲1.51%/yoy-0.71pcts；管理費用率爲5.19%/yoy-0.19 pcts；財務費用率爲1.04%/yoy-0.46pcts。

義烏市進出口超額增長，驗證行業高景氣。2023年1-6月，義烏市進出口總額達到2689.7億元，同比增長21.0%；出口額達到2374.1億元/yoy+17.0%，增速高於全國同期20pcts，其中通過市場採購貿易方式出口額同比增長19.1%，佔比超過75.0%。義烏對“一帶一路”沿線國家進出口額同比增長21.0%，佔比超過37.0%。“一帶一路”沿線國家及“RCEP”區域持續爲義烏市場帶來機遇，人民幣出海成爲義烏市場的新亮點。

二區東市場正式開業，線下市場進一步擴容。23年H1，疫情減租影響逐步消除，線下商鋪客流強勢復甦，國際商貿城日均客流量超20萬人次，日均入場海外採購商超2000人，多項市場景氣指標超過2019年同期水平。

二區東新能源市場23年3月正式開業，1-2層新增490餘間商鋪，上半年貢獻5.31億元營業利潤。線下商城拓展新能源產業，帶動品類結構升級。

加速打造貿易履約生態圈，人民幣跨境支付數據亮眼。①Chinagoods平臺：

23年1-6月，Chinagoods平臺累計註冊採購商達到360.5萬人，實現GMV320億元/yoy+210.83%。平臺盈利能力大幅增長，上半年實現淨利潤4639.89萬元，去年同期虧損557.87萬元。②支付&徵信業務：公司自有品牌Yiwupay自從23年2月正式上線以來，已累計服務100多個國家和地區，覆蓋20多種國際收支主流貨幣。截止23年H1，公司已實現跨境清算資金超人民幣10億元，計劃在3-5年內跨境人民幣結算業務GMV突破100億美金。

23年7月，公司徵信產品落地，正式對外公告。該產品基於Yiwupay平臺提供的跨境人民幣結算數據源，爲跨境電商等外貿主體構建精準畫像，給企業提供專屬的徵信服務，進一步拓寬了Yiwupay平臺收入模式。③跨境物流：23年Q2，公司合資建設的智捷元港實現活躍客戶數環比增長87%，服務箱量環比增長164%。目前業務範圍已經拓展至全球79國，開拓24條航線，成功上線“集合派”“銷客派”等數字化物流服務產品。

國資背景賦能長期發展，積極募資承接政府規劃。截止23年H1，公司實控人義烏國資委持股46.84%。23年6月公司擬對外發行不超過40億元（含本數）的可轉債計劃，重點投資於全球數字自貿中心項目一期工程。義烏十四五規劃明確提出要建設義烏第六代市場，全球數貿中心作爲第六代市場的標杆項目，總投資額超過80億元，項目建設週期6年，由小商品城承辦建設。該項目對公司自身發展及義烏市貿易轉型升級都具有戰略意義。

投資建議：小商品城作爲國家貿易數字化改革的試驗田，在“一帶一路”和人民幣國際化的時代背景下，有望通過再造一個貿易履約生態圈，擴寬現有業務類型、新增多樣化變現渠道。考慮到公司在轉型升級中收入結構調整，創新業務加速落地貢獻利潤，有望獲得更大的成長空間，我們上調23-25年盈利預測。預計23-25年實現歸母淨利潤26.6/28.0/32.6億元（前值20.1/24.0/32.1億元），對應18.0/17.1/14.7倍PE，維持“買入”評級。

風險提示：數字化平臺應用不及預期;商家經營不及預期;外部不確定性