水刺無紡布龍頭，卷材向好&製品持續發力，首次覆蓋，給予“買入”評級

諾邦股份作爲中國水刺無紡布龍頭，多年來深耕水刺無紡布材料和製品，積累較多優質客戶。目前上游卷材行業處於築底出清階段，下游製品方興未艾。公司憑藉差異化產品及穩定的優質大客戶，業績穩中向好，我們預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲0.70/1.00/1.27億元，對應EPS爲0.40/0.56/0.71元，當前股價對應PE爲32.4/22.8/18.0倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

行業趨勢：無紡布行業築底出清，下游製品方興未艾

（1）無紡布行業築底出清，龍頭有望持續搶佔份額。疫情期間行業積極擴張導致企業盈利能力承壓，疫後由於下游需求回落，行業處於築底出清階段，較多中小企業沒有客戶積累且抗風險能力較差，未來隨着中小企業出清後供需恢復平衡，疊加成本壓力緩解，無紡布市場規模和企業盈利能力將持續回升，龍頭企業有望憑藉穩定大客戶和規模優勢持續搶佔份額。（2）溼巾海內外市場規模持續增長。2022年全球/中國溼巾市場規模分別達到170億美元/126億元，2017-2022年CAGR分別爲4.5%/13.4%，未來有望持續增長。其中溼廁紙增速快於其他品類，行業滲透率有望持續提升。2022年溼廁紙市場規模爲15.62億元，2017-2022年CAGR爲42.71%，2022年中國溼廁紙滲透率僅4%，未來隨着溼廁紙品質提升以及消費者教育推廣，溼廁紙有望進一步替代傳統幹巾，滲透率持續提升。

未來看點：卷材盈利能力向好，製品持續發力貢獻業績

（1）卷材：產品結構優化抵消價跌影響，長期盈利能力有望持續回升。短期來看，差異化產品和散立衝佔比的提升，將有效抵消均價下降影響。長期來看，行業出清下產品價格有望回升，同時，原材料價格下降疊加公司降本增效也將有效緩解成本端壓力。（2）製品：國光溼巾出口有望持續增長，諾邦發力自有品牌。溼巾出口增長疊加下游大客戶穩定，國光業績持續向好。小植傢俱備差異化和供應鏈優勢，有望持續打造爆品打開市場。

風險提示：行業出清不及預期、自有品牌拓展不及預期。