報告關鍵要素:2023年8月18日公司發佈2023年半年報。2023H1,公司實現營業收入50.45億元（+ 14.08%），歸母淨利潤15.41億元（+ 17.23%），扣非歸母淨利潤15.77億元（+ 19.80%），經營活動產生的現金流量淨額13.69億元（-74.49%）。

投資要點:肝病用藥實現收入22.51億元，同比增長14.29%。公司肝病用藥收入主要由片仔癀錠劑&膠囊劑貢獻，2023年5月公司公告片仔癀國內供應價格上調約170元/粒，海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。我們首次覆蓋報告中通過分析歷史提價對銷量影響發現，

全渠道（包括各直營，經銷渠道）均價年複合增速5%不影響銷量兩位數複合增長。在公司對片仔癀合理提價下，我們預期片仔癀有

望實現量價齊升，推動公司業績增長。

心腦血管用藥實現收入1.96億元，同比增長59.26%。公司心腦血管產品主要爲安宮牛黃丸等，受益於心腦血管行業賽道優勢、公司

原材料壁壘以及品牌拉動等驅動力，公司安宮牛黃丸市場潛力大，有望成爲公司新的增長引擎。

化妝品業務實現收入2.73億元，同比增長-21.91%。2020年，公司啓動控股子公司

的分拆上市項目，

2022年5月完成銷售業務端的轉移，實現研發和銷售的業務獨立，2023年上半年正在梳理IPO盡職調查問題，推進股份制改造流程。

受到子公司分拆上市進展的影響，化妝品業務業績有所承壓。

提價有望拉動毛利率，費用端優化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率爲47.08%（同比下降0.6pct），肝病用藥毛利率爲77.71%（同比下降2.78pct），心腦血管用藥毛利率爲40.15%（同比下降7.48pct），主要是因爲公司核心大單品片仔癀和安宮牛黃丸上游原材料爲稀缺中藥材，原材料價格上漲帶來成本端壓力增加。但公司積極

儲備原材料，同時具備終端提價權，未來有望逐步減弱成本端壓力。

2）費用端：2023H1,公司銷售費用率爲4.84%（同比下降1.48pct），主要是“促銷、業務宣傳及廣告費”減少所致；管理費用率爲3.27%（同比下降0.32 pct），財務費用率爲-0.27%，三項費用率合計爲7.84%（同比下降1.80%pct）。研發費用率爲2.30%（同比下降0.19pct）。

盈利預測與投資建議：公司核心產品片仔癀具備稀缺性，新產品安宮牛黃丸和業務梳理後的化妝品業務有望成爲公司新的增長驅動力。預計2023/2024/2025年收入爲109.41億元/124.22億元/148.09億元，對應歸母淨利潤34.01億元/37.90億元/45.03億元，對應EPS5.64元/股、6.28元/股、7.46元/股，對應PE爲50.19/45.03/37.91（對應2023年8月18日收盤價282.9元），維持“買入”評級。

風險因素：利好政策不達預期風險、原材料供給不足風險、研發不達預期風險