23年上半年收入、歸母淨利潤同比-14%、+88%，淨利率同比提升太平鳥發佈2023年半年報。公司2023年上半年實現營業收入36.01億元、同比下滑14.19%，歸母淨利潤2.51億元、同比增長88.10%，扣非淨利潤1.78億元、同比增長3319.13%，EPS爲0.53元。上半年公司歸母淨利率同比提升3.79PCT至6.96%，與21年同期相比，公司收入、歸母淨利潤分別同比下滑28.19%、38.99%，歸母淨利率下降1.23PCT。

分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比下滑15.83%、11.86%，歸母淨利潤分別同比增長14.20%、158.86%（扭虧），歸母淨利率分別同比提升2.75PCT、5.48PCT至10.48%、2.19%。

PB男裝收入+2%，PB女裝/樂町/MP童裝收入同比下滑20%/27%/15%按品牌拆分：23年上半年主要品牌PB女裝、PB男裝收入佔比分別爲37%、38%（佔總收入的比重，下同），收入分別同比-20.34%、+2.19%，樂町、MP童裝收入佔比分別爲11%、13%，收入分別同比下滑26.61%、15.32%。

按線上線下拆分：23年上半年線上收入佔比爲27%，收入同比下滑29.97%，線下收入同比下滑6.30%，線上收入下滑幅度較大主要爲公司採取收縮折扣的策略而線上消費者對價格更爲敏感；線下渠道中，直營店、加盟店收入佔總收入比分別爲48%、24%，收入分別同比下滑7.33%、4.17%。

渠道數量方面：截至2023年6月末，公司總門店數共計4174家、較年初淨減少10.64%。其中直營店共計1277家、較年初淨減少10.51%，加盟店共計2897家、較年初淨減少10.70%；分品牌來看，主要品牌PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝店數分別爲1656家（較年初-11.96%）、1437家（-4.39%）、436家（-21.86%）、642家（-7.89%）。

毛利率提升明顯、費用率下降，存貨週轉放緩，經營淨現金流增加毛利率：23年上半年毛利率同比提升6.34PCT至58.23%。分品牌來看，PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝毛利率分別爲59.39%（同比+6.17PCT）、61.45%（+7.98PCT）、50.72%（+3.68PCT）、58.05%（+5.08PCT）。分渠道來看，線上、線下毛利率分別爲47.68%（+3.79PCT）、62.60%（+6.36PCT）。分店鋪類型來看，直營、加盟毛利率分別爲70.38%（+6.14PCT）、47.07%（+7.34PCT）。

分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比提升5.81PCT、7.22PCT至60.00%、55.83%。

費用率：23年上半年期間費用率同比下降0.53PCT至48.60%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲37.48%（同比-2.17PCT）、7.96%（+0.67PCT）、2.44%（+1.11PCT）、0.72%（-0.14PCT）。銷售費用率同比下降主要系受門店數量及收入下滑等影響，上半年直營薪酬、商場店鋪費、租賃裝修費、廣告宣傳費等同比下降所致；研發費用率同比提升主要繫上半年職工薪酬及設計費支出增加所致。分季度來看，23Q1~Q2單季度期間費用率分別同比下降0.85PCT、0.28PCT至45.26%、53.14%。

其他財務指標：1）存貨23年6月末較年初減少17.77%至17.47億元、同比減少17.58%；存貨週轉天數爲232天、同比增加24天。2）應收賬款23年6月末較年初減少43.71%至2.98億元、同比減少14.50%；應收賬款週轉天數爲21天、同比持平。3）資產減值損失上半年同比減少12.12%至7847萬元。4）經營淨現金流上半年爲2.81億元、同比轉爲淨流入。

上半年改革顯效、利潤端效益釋放，下半年期待零售情況好轉上半年公司雖然零售和收入端仍有所下滑，但在公司繼續推進變革、強化品牌統一管理的背景下，零售折扣提升、毛利率同比改善明顯，以及通過持續推進降本控費，費用率下降，經營質量整體改善。公司上半年主動關閉低效門店、加強折扣管控，經營重點轉向提升終端品牌形象和門店坪效，同時繼續推進庫存管理、加強產品產銷計劃性管控，優化新品庫存、並規範老品消化渠道，在產品方面着力提升產品力、功能性以及強化品質線風格優勢。

我們期待下半年公司零售端逐步回暖，盈利能力繼續改善。考慮上半年收入端仍有收縮且終端零售環境存在一定不確定性，我們下調公司23~25年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調15%/15%/6%），按最新股本計算，對應23~25年EPS分別爲1.19、1.49、1.91元，23年、24年PE分別爲16倍、13倍，繼續看好公司改革成效逐步體現，維持“買入”評級。

風險提示：國內消費持續疲軟；控費不及預期；線上競爭加劇、流量成本提升、部分平臺拓展不力致增長不及預期或者盈利能力受損；庫存積壓。