公司發佈2023年中報，23H1實現營業收入36億元，同比下滑14.2%，實現歸母淨利潤2.5億元，同比增長88.1%。單Q2實現營業收入15.3億元，同比下滑11.9%，實現歸母淨利潤0.34億元，同比扭虧。

男裝業務具備韌性，女裝和樂町處於調整期。1）分品牌看，PB女裝/PB男裝/樂町女裝/童裝分別實現收入13.2/13.7/3.9/4.5億元，同比分別-20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%，毛利率分別爲59.4%/61.5%/50.7%/58.1%，同比增長6.2/8.0/3.7/5.1pct。

2）分渠道看，直營/加盟/電商渠道17.4/8.7/9.7億元，同比分別-7.3%/-4.2%/-30%，毛利率分別爲70.4%/47.1%/47.7%，同比分別+6.1/+7.3/+3.8pct。截至23H1公司線下渠道店鋪合計4,174家門店，PB女裝/PB男裝/樂町女裝/童裝門店數分別爲1,656/1,437/436/642家，同比淨拓店-225/-66/-122/-55家；直營/加盟分別1,277/2,897家，上半年淨開店分別爲-150/-347家，23H1公司主動調整低效門店，全年加盟渠道有望實現淨開店。

毛利率大幅提升，盈利能力改善。1）毛利率：23H1公司毛利率爲58.2%，同比提升6.3pct，主要系終端嚴控折扣+產品結構改善所致；2）費用率：23H1銷售/管理/研發費用率分別爲37.5%/7.96%/2.4%，同比分別分別-2.2/+0.7/+1.1pct；3）23H1實現淨利率7.0%，同比增長3.8pct，其中Q2單季實現淨利率2.2%。

存貨和現金流情況改善。截至23H1公司存貨爲17.5億元、同比下降18%，其中1年以內的庫存商品賬面價值佔比爲73.1%，同比提升4pct。現金流方面，23Q2公司經營活動現金流淨額爲1.37億，同比增長568%。

去年底至今，公司持續推進組織變革，儘管短期業績有所波動，但公司的零售和運營質量均得到明顯改善（包括折扣力度、門店質量、庫存健康、現金流等），有利於公司中長期可持續發展。我們預計下半年變革對零售和收入的影響將逐步減輕，改革後的新產品預計將於23冬季上市，期待屆時市場表現。