事件：公司發佈2023年半年報。2023H1公司實現營收16.0億元，同比+26.1%；實現歸母淨利潤1.4億元，同比+21.7%；實現扣非後歸母淨利潤1.1億元，同比+102.6%。單季度來看，2023Q2公司實現營收9.2億元，同比+17.9%；實現歸母淨利潤0.8億元，同比+36.3%；實現扣非後歸母淨利潤0.7億元，同比+57.4%。2023年H1經營業績表現靚麗，凸顯經營韌性。

零售渠道毛利率顯著改善，費效比優化，現金流良好。報告期內，公司整體毛利率爲23.5%，同比-5.2pp。分產品看，公司夾板模壓門/實木複合門/櫃類產品的毛利率分別爲24.8%（-4.5pp）/21.7%（+0.5pp）/22.4%（+0.01pp）。分渠道看，公司零售/大宗渠道分別實現毛利率22.2%（+2.4pp）/22.6%（-6.3pp）。其中大宗渠道的直營工程/工程代理分別實現毛利率26.0%（-6.5pp）/17.6%（-7.8pp）。費用率方面，2023年H1公司總費用率爲14.5%（-6.5pp），其中銷售費用率爲7.8%，同比-5.6pp，主要由於零售渠道起量後銷售費用投放效率提升；管理費用率爲2.8%，同比-0.9pp；財務費用率爲0.4%，同比+0.2pp；研發費用率爲3.5%，同比-0.2pp。綜合來看，公司上半年實現淨利率8.9%，同比-0.3pp。單季度來看，2023年Q2毛利率爲24.9%（-6.2pp）；淨利率爲9.1%，同比+1.2pp。2023年H1公司經營性現金流淨額爲0.4億，較去年同期增長1.1億元，現金流狀況良好；應收賬款及票據8.0億，同比-38.1%，應收款規模顯著下降；期末公司預收賬款（合同負債）3.0億元，同比+30.9%。

渠道端多輪驅動，零售工程渠道均增長亮眼。分銷售模式看，2023年H1公司經銷商渠道實現營收4.4億元，同比+23.7%，在零售家居外部市場壓力下增長突出。上半年公司大力拓展全品類經銷商，培育安裝服務商，經銷商渠道持續下沉，截至2023年6月底擁有各類加盟經銷商30000餘家。大宗渠道實現營收10.8億元，同比+33.9%，其中工程直營渠道和代理商渠道分別實現營收6.0億元（同比+31.8%）、4.3億元（同比+37.5%）。公司聚焦央企、國企等優質客戶的同時穩步拓展工程代理商業務，已擁有直營工程客戶100餘家，工程代理商470餘家，同時開闢學校、醫院等新型業務渠道，收入結構持續優化。

櫃類等新產品保持高增，新產能投產有望貢獻新增量。2023年H1公司夾板模壓門/實木複合門/櫃類產品/其他產品分別實現營收9.4億元（+22.3%）/3.3億元（+30.4%）/1.2億元（+78.5%）/1.4億元（+74.9%）。公司目前擁有浙江江山、河南蘭考、重慶永川三大生產基地，產能容量不斷提升，規模化&定製化優勢不斷增強。截至2023年6月末，江山蓮華山工業園防火門產線項目已結項，首批生產線已投產，伴隨產能持續爬坡，防火門等新品有望持續貢獻增量。

盈利預測與投資建議：預計2023-2025年EPS分別爲2.56元、3.34元、3.98元，對應PE分別爲15倍、11倍、9倍。考慮到公司製造優勢突出，收入結構持續優化，現金流逐步改善，維持“買入”評級。

風險提示：地產政策變化風險；市場競爭加劇的風險；投產進度不及預期的風險。