深耕海外佈局完善，市場份額持續提升，智能餐廚開闢第二曲線

銀都股份是一家深耕海外的一站式商廚設備服務商，業務可劃分爲商用製冷設備、西廚設備等，2022年商用製冷設備、西廚設備營收分別爲19.85/4.31億元，佔比分別爲75%/16%，2018-2022年的年複合增速爲18%/24%。銷售模式以出口（95%）+OBM爲主，2014-2019年公司營收和淨利穩定在約20%的年複合增速,2022年公司實現收入26.63億元/yoy+8.3%,淨利潤4.49億元/yoy+8.96%。近5年公司平均毛利率爲42.1%，平均淨利率爲17.4%，盈利能力強。2023年新增智能餐廚業務開闢成長曲線，其中萬能蒸烤箱已推廣銷售，智能薯條機已與部分北美大型連鎖餐飲客戶簽訂初步保密協議，認證通過後有望迎來批量訂單。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲5.1/6.59/8.13億元，對應EPS爲1.21/1.57/1.93元，當前股價對應PE爲19.9/15.4/12.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

商廚設備市場大而穩，西餐具備智能餐廚放量的土壤

商廚設備：根據Grandview Research，2019年全球商用餐飲設備市場規模爲797.2億美金，預計2020-2027年CAGR爲6.7%；按產品劃分，製冷設備佔比超40%；按終端劃分，自助式快餐廳（QSR）佔比超20%。其中，美國2017年商用餐飲設備市場規模在219.3億美金，製冷設備佔據最大份額。我們預計下半年公司傳統業務將迎來同比改善，未來市場份額有望持續提升。智能餐廚：需求主導餐飲業自動化升級，智能餐飲設備帶來歷史性機遇。目前，美國快餐廳數量約20萬家，人力成本佔收入的比重達30%+，面臨用工貴、招工難的問題。同時，2022年美國餐飲連鎖化率達到58.4%，中國僅19.0%，集團化餐廳較個體餐廳更注重工業化，以持續降本增效。

全鏈路服務體系佈局完善，中國供應鏈+泰國工廠主打高性價比優勢公司已建立覆蓋全美的倉儲營銷服務體系，以及爲終端客戶提供的全套售後服務，無論是產品的交付還是售後的服務，在全美5萬個郵政編碼都可以做到48小時之內響應。同時，公司通過中國供應鏈進行原材料採買，轉移至泰國生產，享受低廉勞動力及免關稅，公司在保證約40%的毛利率下，產品售價仍能較海外競品便宜40-60%。

風險提示：新產品市場推廣進度不及預期；原材料價格上漲等。