華金證券股份有限公司方聞千近期對金山辦公進行研究併發布了研究報告《訂閱業務快速增長，看好AI+辦公的深度融合》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價爲355.5元。

金山辦公(688111)

投資要點

事件：公司發佈2023H1業績報告，2023H1實現收入21.72億元，同比增長21.25%；實現歸母淨利潤5.99億元，同比增長15.32%；實現扣非淨利潤5.76億元，同比增長39.88%。單季度來看，2023Q2公司實現收入11.21億元，同比增長21.37%；實現歸母淨利潤3.32億元，同比增長23.46%；實現扣非淨利潤3.26億元，同比增長54.72%。

上半年個人訂閱及機構訂閱業務保持快速增長。分業務來看：個人辦公服務訂閱業務收入12.52億元，同比增長33.24%；機構訂閱及服務業務收入4.18億元，同比增長40.38%；機構授權業務收入3.61億元，同比減少13.96%；互聯網廣告及其他業務收入1.41億元，同比增長4.94%。公司上半年訂閱業務總體實現收入16.70億元，同比增長35%，收入佔比77%，同比提升8個百分點。同時，上半年公司累計年度付費個人用戶數持續增長，達3324萬，同比增長16.36%。

WPS AI將重塑國內辦公軟件的形態與功能，有望下半年實現全面商業化。上半年公司發佈了基於大語言模型的智能辦公助手WPS AI，目前WPS AI能夠實現包括內容生成、多輪對話、內容優化等多種功能，大模型能力由國內合作伙伴MiniMax提供。長期來看，WPS AI有望進化成爲類似Microsoft365Copilot的產品。目前公司將AI戰略方向錨定爲AIGC（內容創作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個領域，WPS AI作爲協同辦公賽道的類ChatGPT式應用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產品線，能夠解決用戶在內容生成、內容理解、指令操作等方面的日常辦公難題，加速辦公軟件從“效率工具”到“生產工具”的變革。

投資建議：公司作爲辦公軟件龍頭廠商，未來將在AI大模型的賦能下實現價值量的提升，增厚公司業績。預計公司23-25年實現收入分別爲48.56/65.63/89.39億元，實現歸母淨利潤13.96/18.60/24.86億元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：業務拓展不及預期；下游客戶需求不及預期；技術發展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華安證券尹沿技研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達96.62%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利14.16億，根據現價換算的預測PE爲120.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲508.99。

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