海通國際證券集團有限公司Chenyang Feng近期對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《公司半年報：骨料增長亮眼，水泥盈利探底》，本報告對海螺水泥給出增持評級，認爲其目標價位爲26.80元，當前股價爲26.03元，預期上漲幅度爲2.96%。

海螺水泥(600585)

事件：近日公司公佈2023半年報，公司收入654億元、同比+16.3%；歸母淨利潤65億元、同比-34.3%；EPS爲1.22元；扣非歸母淨利潤62億元、同比-33.8%。公司23Q2收入爲341億元、同比+10.6%；歸母淨利潤爲39億元、同比-20.3%。

點評：

水泥成本壓力減弱，骨料業務增長亮眼。水泥熟料業務：23H1基建投資爲拉動水泥需求提供了重要支撐，但房地產主要經濟指標均較上年同期出現大幅下降，受房地產市場下行的拖累，水泥市場需求不振，整體呈現低迷態勢，全國水泥產量同比-2.4%，公司23H1水泥熟料合計淨銷量1.34億噸，其中自產品銷量爲1.3億噸、同比+1.8%；水泥熟料噸均價同比-43元、至306元；水泥熟料噸成本同比-7元、至224元，其中原材料、燃料及動力、人工成本均有一定下降；水泥熟料噸毛利同比-35元、至82元。

骨料收入增長亮眼，其他業務推升總收入：除了水泥熟料業務外，23H1公司骨料收入約16.9億元、同比+116.8%，毛利率57.6%、同比+1.8pct，我們認爲公司過去無形資產（採礦權）大幅增加爲骨料業務後續發展提供了基礎；混凝土收入約9.8億元、同比+21.8%，毛利率12.6%、同比-9.7pct。23H1公司實現其他業務收入217億元、同比+135%，毛利率僅4.6%，該業務爲非主營業務，對盈利貢獻有限。

噸費用上升，噸淨利下行。1）按自產品銷量測算，公司23H1噸費用（稅金、三費）約40元，同比+4元，其中噸銷售、管理+研發、財務費用分別同比變動+1元、+2元、+1元。2）受噸毛利下降和噸費用上升影響，23H1公司噸淨利爲52元、同比-27元。

維持“優於大市”評級。我們預計水泥行業有望受益於自律以及地產、基建的投資企穩，景氣有望逐步走出低谷，同時公司在產業鏈上下游業務擴張有望帶來新的業績增長來源。因新開工需求和基建資金緊張導致水泥價格表現不及預期，我們預計公司2023~2025年EPS分別約2.68、2.90、3.10元（原2023-24年EPS預測爲3.43，4.92），給予2023年PE10倍（原爲2022年10x），目標價26.80元/股（-26%）。

風險提示。需求超預期下滑，煤炭價格大幅提升，國際化進展不達預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華創證券郭亞新研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲69.05%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利180.2億，根據現價換算的預測PE爲7.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲32.68。

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