投資要點三十年毛紡龍頭，拓展羊絨業務。公司深耕毛紡行業30年，主營毛精紡紗線及羊毛毛條，19-20年先後設立寧夏新澳羊絨及收購英國鄧肯、拓展羊絨紗線業務，22年毛精紡紗線/羊毛毛條/羊絨紗線收入佔比57%/15%/27%、分別擁有1.5萬噸/1.2萬噸/3030噸產能。以國內市場爲主、22年國內/海外收入佔比66%/34%，客戶較爲分散，穿透至終端海外客戶佔比55%-60%。

公司歷史業績表現穩健，21年管理層換新，在寬帶戰略和以產促銷新戰略帶動下，羊毛+羊絨業務實現雙輪驅動、21年以來業績增長提速。

弱β：毛紡行業整體規模呈現收縮，新澳爲細分領域龍頭。1）羊毛：國內羊毛60%多依賴進口、主要來自羊毛第一大產國澳大利亞。受供需兩方面影響，近20年全球羊毛產量和消費量均呈下滑趨勢，帶動新澳所處毛精紡紗線細分領域16-20年國內產量亦從41.2萬噸下降至18.5萬噸。毛精紡紗格局分散，新澳銷量規模爲全國第一（市佔率12.46%）、全球第二（市佔率3.99%，第一爲德國南方毛業）。2）羊絨：有“軟黃金”之稱，產量較少，中國爲第一生產大國、約佔全球60%。全球山羊絨經過40年擴產、近5年增長乏力，17年以來中國羊絨產量亦下滑。由於資金+原材料+工藝壁壘，羊絨紡紗格局較集中，產能口徑國內前三大龍頭（康賽妮、寧夏新澳、M.oro）2022年市佔率合計達70%以上、佔全球近50%，其中寧夏新澳粗梳羊絨紗線銷量全國第二（市佔率11.47%）、全球第三（市佔率4.65%）。

強α：羊毛以產促銷拓市場，羊絨釋放產能增盈利。1）羊毛：在以產促銷戰略下，①供給端：積極進行國內+越南擴產建設，其中國內浙江桐鄉正在推進6萬錠精紡紗項目二期（3萬錠）、海外越南正在推進5萬錠項目一期（2.2萬錠），規劃中產能全部投產後（預計2025年後）公司毛精紡紗線產能將從現有的13萬錠增至21萬錠、增幅62%。②需求端：在寬帶戰略下拓寬產品和客戶類型，全面參與市場競爭，依託競爭優勢向上、向下搶佔市場份額，力爭實現銷量同步提升。2）羊絨：①寧夏新澳：目前產能利用率僅60%，依託原有毛紡紗客戶資源+羊絨原產地+靈活服務優勢，我們預計未來5年內有望實現已有產能的完全釋放，產能利用率的爬坡將驅動量利雙升，預計滿產後營收/淨利潤較22年提升空間分別爲130%/270%。

②英國鄧肯：在奢侈品領域具影響力，有望與寧夏羊絨形成協同、改善盈利。

盈利預測與投資評級：公司爲國內毛精紡紗生產龍頭，雖然所處賽道爲小衆細分領域、成長性有限，但行業格局相對清晰，公司羊毛和羊絨業務分別位於全球第二、第三地位。在公司自身戰略變革下，羊毛業務以產促銷、羊絨業務產能釋放，同時在品牌重塑、產品多元化、客戶拓展等方面積極進取，業績有望保持持續穩健增長、市場份額有望進一步提升。上游原材料價格波動對公司毛利率影響較大，目前羊毛價格處相對低位、羊絨價格近年波動較小，在二者均不出現大幅下滑前提下，我們預計23-25年公司歸母淨利潤分別爲4.64/5.54/6.58億元、分別同比+18.9%/+19.5%/+18.7%、對應PE爲13/11/9X。我們認爲公司α邏輯清晰，應在傳統週期性紡織企業估值基礎上給予溢價，當前估值偏低，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：市場需求波動、原材料價格大幅波動、產能擴張不及預期。