事件：公司2023年H1實現營業收入14.26億元，同比+17.42%，歸母淨利潤2.08億元，同比+25.09%；扣非歸母淨利潤1.78億元，同比+21.76%。

其中，Q2實現營收6.59億元，同比+12.71%；歸母淨利潤0.80億元，扣非歸母淨利潤0.59億元，同比增長22.04%。今年5月公司收購

55%的股權，剔除併購的收入0.33億元，公司Q2單季營收同比增長7.16%。

中式菜品調料穩健增長。分品類看，上半年火鍋調料/中式菜品調料收入分別爲5.46/7.95億元，分別同比+13.83%/20.92%。疫情過後居民外出就餐增多，對火鍋調料的需求有所減弱，今年上半年火鍋調料增速一般。中式菜品調料表現較好，Q1/Q2分別同比增長20.34%/21.57%。

定製餐調及電商獲得較高增速。分渠道來看，上半年經銷商/定製餐調/電商銷售收入分別爲11.04/1.39/1.43億元，分別同比+10.54%/28.08%/110.98%，其中Q2經銷商/定製餐調/電商銷售收入分別同比+0.73%/44.20%/124.89%。

定製餐調增速較高主要是因爲疫情後線下餐飲連鎖恢復較好，大B恢復程度優於小B；電商收入增速較高主要是因爲公司併購食萃。食萃食品是線上中小B渠道複合調味品的頭部企業，公司對食萃的併購能夠較好補齊公司中小B客戶的線上渠道，併購後公司將具備服務包括從單店到大型連鎖餐飲在內的所有B端客戶的能力。長期來看，餐飲連鎖率的提升以及餐飲業標準化、工業化的推進有利於定製餐調業務的發展。

毛利率受渠道結構影響降低，但費用投放效率有望提升。公司上半年毛利率36.23%，同比+0.97pct，Q2毛利率31.13%，同比-3.38pct，主要是因爲公司二季度定製餐調佔比提升，該渠道毛利率較低，此外Q2外部需求減弱，公司促銷力度加大。上半年銷售費用率/管理費用率分別爲13.26%/6.99%，分別同比-2.16/+2.46pct，其中Q2銷售費用率/管理費用率分別同比-6.6/+2.49pct。銷售費用率下降主要是因爲公司將銷售費用的投放方式從前端向經銷商投放改爲在向終端銷售的過程中逐步投放，我們認爲這樣有利於費用投放效率的提升。管理費用率增加主要是系報告期內股份支付費用增加，人工成本和諮詢服務費用增加。公司目前擁有2座行業領先的智慧工廠，分別於2022年5月和2023年6月陸續投產，我們認爲，新工廠的投產將有效降低人員成本，提升產能及產品質量。

公司盈利預測及投資評級：公司下半年基數較高，今年C端需求不足，整體壓力較大。但從長期來看，新渠道的開拓將帶動公司線上B端收入的增長；銷售費用的精準投放帶來費用率提升的同時有望拉動實際動銷的增長。預計公司2023-2025年淨利潤分別爲4.09、5.31和6.60億元，對應EPS分別爲0.38、0.50和0.62元。當前股價對應2023-2025年PE值分別爲33、26和21倍，維持“推薦”評級。

風險提示：行業競爭格局惡化；食品安全事故；原材料價格波動。