事件：公司發佈2023半年報：2023上半年，公司實現營收8.45億元，同比下降21.45%；歸母淨利潤4.44億元，同比下降32.34%；2023Q2，公司實現營收4.00億元，同比下降16.90%、環比下降10.24%；歸母淨利潤2.12億元，同比下降29.72%、環比下降8.25%。

點評：

下游需求不及預期，公司礦石價格均價下滑。銷售量和銷售價格減少，公司營業收入同比下降。（1）鈦精礦：鈦精礦價格小幅震盪，2023H1營業收入爲5.47億元，同比下降18.82%。（據百川盈孚，2022Q1、2022Q2、2023Q1、2023Q2鈦精礦價格分別爲2157、2107、2014、2016元/噸）（2）鐵精礦：鐵精礦價格低於公司預期，2023 H1營業收入爲2.92億元，同比下降25.95%。（據wind，中國北方鐵礦石價格指數2023H1爲118.3美元/噸，同比下跌15.36%）。分季度來看，受宏觀環境影響，2023Q2公司營業收入4.00億元，同比下降16.90%，環比下降10.24%；毛利潤爲2.64億元，同比下降25.15%，環比下降9.56%；毛利率爲66.04%，同比下降7.28pct，環比增長0.49pct；淨利率爲53.16%，同比下降9.70pct，環比增長1.15pct。淨利率環比增幅大於毛利率環比增幅，主要系公司Q2所得稅環比減少約2000萬至2089萬元。

“鈦六”項目與“磷酸鐵”項目進展順利，公司向下遊積極延伸。安寧鈦材投資建設年產6萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目和安寧新能源投資建設年產5萬噸磷酸鐵項目目前手續審批均已完成，已進入開工建設階段，正按照計劃穩步推進中。

鈦礦價格堅挺，鐵礦價格有望回升。受限於宏觀經濟環境及市場行情，公司鈦精礦下游鈦白粉市場需求下滑，對鈦精礦市場產生了一定的消極影響。

但是海外鈦礦在資源枯竭、上半年無新增項目的背景下，遇到南非電力斷供及突發性維修影響，大多下調年度生產預期，鈦礦供給剛性給予價格支撐。鐵精礦未來隨着大環境好轉，國家鋼鐵產業政策、宏觀經濟提振政策逐步落實落地，基建項目陸續動工，或將增加含釩鋼材的需求量，價格有望上漲。

盈利預測與投資評級：根據公司項目建設進度，我們預計公司2023-2025年公司歸母淨利分別爲10.80、12.62、17.22億元，EPS爲2.69、3.15、4.29元/股，截止8月24日收盤價對應的PE爲11x、10x、7x，維持公司“買入”評級。

風險因素：宏觀經濟不景氣，鈦精礦和鐵精礦價格持續下跌，公司新建項目進度不及預期。