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卓越新能發佈2023年半年度報告：公司2023H1實現營業收入18.29億元，同比下降19.09%；實現歸母淨利潤1.52億元，同比下降42.76%。其中Q2單季度營業收入9.33億元，同比下降27.31%，環比增加4.12%；單季度歸母淨利潤0.81億元，同比下降51.19%，環比增加13.07%。

投資要點

▌經濟衰退致主營產品價格下跌，原料溯源及反規避調查帶來擾動

2023年上半年受到經濟衰退影響，大宗商品價格尤其是油脂價格下跌和階段大幅波動等因素影響，生物柴油產品市場價格陸續下行和波動。根據卓創資訊，2023H1國內棕櫚油、生物柴油均價分別爲7735元/噸、8464元/噸，同比-42%、-23%，環比-12%、-16%。公司主營生物柴油業務營業收入22.15億元，貢獻毛利1.66億元，分別同比-19.09%、-31.62%。同時ISCC對POME油脂等棕櫚基原料的溯源及歐盟委員會宣佈對原產於印尼的生物柴油通過中國及英國轉運以規避反傾銷關稅行爲進行調查等事件對生物柴油出口帶來擾動。2023Q2中國生物柴油出口量50.5萬噸，同比+26%。環比-25%。依託多年積累的品牌和渠道優勢，公司生物柴油出口量與產能仍然保持增長，銷量較去年同期上升10.85%。

▌雙碳趨勢不改，一代生物柴油困境反轉在即由於歐盟資源稟賦及其2050年實現碳中和的氣候政策，歐盟的生物柴油將長期處於供不應求狀態，需從國外進口才能滿足消費需求，根據USDA報告，近年來歐盟生物柴油消耗量持續增加，預計2022年歐盟生物柴油消費量增長0.6%，政策支持下預計2023年消費量將增長1.9%，達到183億升。目前歐盟本土生物柴油生產以及進口依然以糧食基生物原料爲主。基於政策性引導，歐盟生物柴油原料結構中廢棄油脂的佔比已從2014年的12.69%上升至2021年的22.10%，預計2022年提升至25.88%，且該比例有望繼續提高，國內生物柴油製造商有望持續受益。

▌生物航煤前景廣闊，產能投放打造第二成長曲線近年歐洲出臺了一系列政策來推動生物航煤行業應用範圍,如在“可持續航空燃料”法案中明確，2025年生物航煤佔航空燃料的比重2025年需達2%、2050年需達63%，同時美國、中國等也在積極推進生物航煤摻混計劃。公司20萬噸/年烴基生物柴油（兼生物航煤）生產線和5萬噸/年天然脂肪醇生產線項目已完成土地勘探工作，長週期設備陸續訂購，全力推進項目開工準備工作。

▌盈利預測

公司主業生物柴油景氣度有望觸底回升，未來隨着烴基生物柴油（兼生物航煤）業務拓展，公司業績有望持續增長。預測公司2023-2025年收入分別爲38.9、44.8、65.4億元，EPS分別爲2.51、3.46、6.25元，當前股價對應PE分別爲18.6、13.5、7.5倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

▌風險提示

經濟下行；原材料價格大幅波動；產能投放不及預期；下游需求不及預期；公司產品價格大幅波動等。