事件：

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入145.01亿元，同比-19.04%；归母净利润13.13亿元，同比-28.08%；扣非归母净利润12.79亿元，同比-28.9%。其中2023年二季度归母净利润亿元7.94亿元，同比-28.06%，环比+53%，扣非归母净利润7.69亿元，同比-27.66%，环比+50.8%。

高端产品占比提升二季度利润率环比改善：

①量：据公司公告，公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长约1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8个百分点；

②价：据同花顺2023年H1铝收盘均价18507元/吨，同比下滑13.7%（或2934元/吨）；Q2SHFE铝收盘价18470元/吨，环比下滑0.4%（或-74元/吨），同比下滑10.4%（或-2139元/吨）；氧化铝H1均价2964元/吨，同比下滑144元，Q2均价2943元/吨，环比-42元/吨；预焙阳极H1均价5373元/吨，同比下滑765.6元/吨，Q2均价4677元/吨，环比下滑1392元/吨；

③利：据公司公告，2023年H1公司综合销售毛利率19.22%，较2022年下滑1.69pct；销售净利率10.26%，较2022年下滑1.02pct；扣非后销售净利率8.82%，较2022年下滑2.13pct。其中2023年二季度销售毛利率19.26%，较Q1环比提升0.1pct；销售净利率12.13%，较Q1提升3.97pct。

期间费用持续改善，指标拍卖收入影响投资活动现金流净额：

① 2023年H1公司三费合计4.7亿，同比减少0.3亿，主要是销售和管理费用下滑所致；

②据公司公告，公司以公开方式转让合计33.6万吨电解铝产能指标，合计交易总价款约为22.29亿元，将拟出售指标及对应处置固定资产作为持有待售的处置组，按照资产账面价值列报于“持有待售资产”。2023年H1投资活动现金流净额-2.67亿，同比减少4.27亿，主要是收到电解铝指标转让款所致。

夯实高端铝加工定位，盈利成长可期：

①汽车板：公司现有汽车板20万吨产能，三期20万吨汽车板项目目前正处于设备采购招标阶段正加紧推进，远期产能规划为70-80万吨。

②航空板：公司目前已有5万吨航空板产能，随着国产大飞机量产及海外市场的恢复，公司航空板业务将继续放量。公司积极助力国产大飞机C919项目，推动航空板国产替代进程。

③电池箔：公司重点推进10-12μ高端产品的研发与认证，巩固与宁德，比亚迪，中航，国轩等龙头企业的合作，大力发展动力电池箔等高端铝加工产品。

投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为273.61、307.68、346.53亿元，预计净利润34.43、41.75、52.57亿元，对应EPS分别为0.29、0.36、0.45元/股，目前股价对应PE为10.4、8.6、6.8倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持4.5元/股。

风险提示：铝价大幅波动，项目进度不及预期，终端需求不及预期等