事件：

公司發佈2023年半年報，2023年上半年公司實現營業收入145.01億元，同比-19.04%；歸母淨利潤13.13億元，同比-28.08%；扣非歸母淨利潤12.79億元，同比-28.9%。其中2023年二季度歸母淨利潤億元7.94億元，同比-28.06%，環比+53%，扣非歸母淨利潤7.69億元，同比-27.66%，環比+50.8%。

高端產品佔比提升二季度利潤率環比改善：

①量：據公司公告，公司重點發展以汽車板、航空板、動力電池箔等爲代表的高附加值產品。高端產品的銷量約佔公司鋁產品總銷量的14%，較去年同期增長約1個百分點；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的29%，較去年同期增長約8個百分點；

②價：據同花順2023年H1鋁收盤均價18507元/噸，同比下滑13.7%（或2934元/噸）；Q2SHFE鋁收盤價18470元/噸，環比下滑0.4%（或-74元/噸），同比下滑10.4%（或-2139元/噸）；氧化鋁H1均價2964元/噸，同比下滑144元，Q2均價2943元/噸，環比-42元/噸；預焙陽極H1均價5373元/噸，同比下滑765.6元/噸，Q2均價4677元/噸，環比下滑1392元/噸；

③利：據公司公告，2023年H1公司綜合銷售毛利率19.22%，較2022年下滑1.69pct；銷售淨利率10.26%，較2022年下滑1.02pct；扣非後銷售淨利率8.82%，較2022年下滑2.13pct。其中2023年二季度銷售毛利率19.26%，較Q1環比提升0.1pct；銷售淨利率12.13%，較Q1提升3.97pct。

期間費用持續改善，指標拍賣收入影響投資活動現金流淨額：

① 2023年H1公司三費合計4.7億，同比減少0.3億，主要是銷售和管理費用下滑所致；

②據公司公告，公司以公開方式轉讓合計33.6萬噸電解鋁產能指標，合計交易總價款約爲22.29億元，將擬出售指標及對應處置固定資產作爲持有待售的處置組，按照資產賬面價值列報於“持有待售資產”。2023年H1投資活動現金流淨額-2.67億，同比減少4.27億，主要是收到電解鋁指標轉讓款所致。

夯實高端鋁加工定位，盈利成長可期：

①汽車板：公司現有汽車板20萬噸產能，三期20萬噸汽車板項目目前正處於設備採購招標階段正加緊推進，遠期產能規劃爲70-80萬噸。

②航空板：公司目前已有5萬噸航空板產能，隨着國產大飛機量產及海外市場的恢復，公司航空板業務將繼續放量。公司積極助力國產大飛機C919項目，推動航空板國產替代進程。

③電池箔：公司重點推進10-12μ高端產品的研發與認證，鞏固與寧德，比亞迪，中航，國軒等龍頭企業的合作，大力發展動力電池箔等高端鋁加工產品。

投資建議：我們預計2023-2025年營業收入分別爲273.61、307.68、346.53億元，預計淨利潤34.43、41.75、52.57億元，對應EPS分別爲0.29、0.36、0.45元/股，目前股價對應PE爲10.4、8.6、6.8倍。維持“買入-A”評級，6個月目標價維持4.5元/股。

風險提示：鋁價大幅波動，項目進度不及預期，終端需求不及預期等