公司披露了2023年半年報，23H1營業收入247.98億（同比-28.85%），歸母淨利潤3.25億（同比-65.91%），扣非歸母淨利潤0.11億（同比-98.70%）；23Q2營業收入153.97億（同比-12.38%），歸母淨利潤1.15億（同比81.46%），扣非歸母淨利潤-1.60億；芯片供應影響上半年收入，未來供應有望向好

（1）分產品看，23H1服務器及部件收入244.99億（同比-29.03%），IT終端及散件收入1.84億（同比+7.15%），其他收入1.14億（同比-28.30%），受全球GPU及相關專用芯片供應緊張等因素的影響，公司營業收入出現下滑，預計未來隨着上游的逐步擴產，專用芯片供應有望逐步緩解；

（2）分地區看，23H1國內收入202.81億（同比-36.20%），海外收入45.16億（同比+47.44%），我們判斷主要原因爲海外AI需求釋放節奏相比國內更快所致；

毛利率及減值損失影響上半年利潤，持續加大研發投入AI創新（1）公司23H1整體毛利率11.40%（同比減少0.92%），23Q2整體毛利率10.42%（同比減少3.03%）；23H1資產及信用減值損失合計2.85億（同比減少20.55%），23Q2資產及信用減值損失合計3.63億（去年同期爲盈利2.11億）；（2）公司23H1銷售/管理/研發費用率分別爲2.73%/1.57%/5.74%，同比提升0.46%/0.18%/1.87%，公司持續加大AIGC研發投入持續強化在算力、算法、調度系統等層面的業務佈局：

A、算力方面，發佈了全新一代G7算力平臺並支持最廣泛的通用處理器和加速芯片，最新一代融合架構的AI訓練服務器NF5688G7，較上代平臺大模型實測性能提升近7倍；

B、算法方面，“源1.0”作爲新型的大模型算法基礎設施，正通過強大的通用智能和全棧的工具鏈服務能力，助力千行百業開發運行更多的智能應用；C、智算調度系統方面，AIStation智能業務創新生產平臺，構建起完備的模型訓練失效恢復持續方案，可滿足大模型分佈式訓練中高穩定、高穩健性等特性要求；

盈利預測和估值考慮到今年及明年核心芯片供應情況及預期，我們認爲未來芯片供應有望逐漸轉好，從而驅動公司業績增長，因此預計公司23-25年營業收入765.22/887.52 / 1,020.27億（+ 10.06% /15.98% /14.96%），歸母淨利潤20.90 /28.26 /36.09億（+ 0.48% /35.17% /27.72%），維持“買入”評級。

風險提示

市場競爭風險、匯率波動的風險、人力成本上升的風險、技術更新換代的創新風險、管理風險、供應鏈風險等