聚焦航空鍛造核心主業，不斷瘦身健體強化盈利能力：

在聚焦主業發展戰略下，公司2016和2018年分別剝離燃機及新能源業務，2021年混改蘇州力源，2022年向南山鋁業收購宏山鍛造，形成以航空鍛造及液壓環控爲主兩大業務板塊，其中，1）鍛造板塊，以貴州安大、陝西宏遠、江西景航爲主體，是公司業績增長主要驅動，且據最新披露口徑，2020年鍛造業務淨利率已提升至12.27%，出現明顯改善，預計伴隨航空航發領域景氣度上行，盈利能力或仍有提升空間，持續貢獻業績；2）液壓環控板塊，主要由力源液壓及貴州永紅爲主體，近年液壓板塊不斷剝離低效資產有望持續改善公司報表質量，而貴州永紅除在軍品領域穩步提升外在民品領域亦有望逐步打開國際市場。

定增募投加強生產能力，股權激勵助力長遠發展。公司於2018及2020年分別募集13.27及19.10億元用於實施鍛造、液壓和熱交換器主業能力建設項目，2020年增資安吉精鑄，鞏固公司精鑄件在國防武器裝備配套中的重要地位和影響力。2023年公司募集資金22.74億元擬用於收購宏山鍛造並建設研究院所，穩固、強化公司產業鏈，打造“研究所+企業”新生態，不斷增強主業提升大鍛件處理能力，在強化軍品市場優勢的同時擴大民品市場份額。同時，公司接手託管青海聚合鈦業，完善上游材料供應及返回料處理，滿足公司生產環節的提質降本需求。此外，公司於7月宣佈組建以特色機加爲核心業務的

，協同構建“1+N"的機加產業體系，進一步完善產業鏈下游延伸佈局。此前，公司於2020年推出股權激勵計劃，以6.89元/股價格授予董事、高管、核心技術人員等106名員工607.70萬股（佔總股本0.65%）限制性股票，激勵計劃成功綁定核心業務骨幹利益，不斷調動員工積極性，有望極大提升公司管理運營能力，加速業績釋放，增強公司核心競爭力，助力長遠發展。

航空航發鍛件需求旺盛，深厚積澱受益新型號上量：

鍛件作爲航空及航發整機中關鍵部件在整機中佔比較高，而我國航空航發新型號正處於快速批產上量階段，預計在“十四五”期間軍用鍛件市場需求端將保持長期旺盛；同時軍用鍛造行業壁壘較高，新企業進入較難，行業競爭格局相對穩定。公司作爲我國最早開始從事軍用鍛造行業企業，市佔率較高且長期配套於各大主機廠，並通過三次定增募投加強自身生產能力，龍頭地位穩固，有望核心受益於軍用鍛造行業景氣度持續上行。

外貿轉包拉昇鍛件需求，國產大飛機打開成長空間。公司在外貿轉包業務上爲羅羅、ITP、GE等國際知名企業配套航空及航發鍛件，未來隨着航空零部件轉包市場規模的不斷增長，將會持續帶動鍛件等零部件需求不斷上升，進而拉動公司外貿轉包業務穩步提升；此外，伴隨我國國產民機如ARJ21及C919的大規模批產交付，子公司安大及宏遠作爲核心供應商，有望打開長期成長空間，爲公司可持續增長奠定良好基礎。

液壓板塊整體實現扭虧，貴州永紅持續拓展海外市場：力源液壓軍品配套率高，民品有望進一步止損。軍品液壓業務在同行業中具備明顯領先優勢，產品型號、規格均居於領先地位，並不斷以航空航天爲基礎向船舶、兵器、電子等領域拓展，實現全行業配套；民品領域於2010年成立力源蘇州承接民品業務，但民品工程機械及農機液壓業務市場競爭激烈，受產品成本約束導致銷售價格較高，主機銷量降幅，公司業績出現虧損，但公司不斷對民品業務進行整合，建立以力源蘇州爲平臺的民品液壓件管理中心，同時剝離金河公司提高運營效率，未來有望進一步止損。

貴州永紅航空熱交換器處於領先地位，有望進一步拓展國際客戶。航空熱交換器及系統是爲不同機型量身定製，且無通用性，永紅公司由於其國內領先的研發、生產能力以及出色的產品質量，已成爲國內航空熱交換器核心供應商並處於領先地位；同時，永紅與多家國際知名企業建立了合作伙伴關係，產品遠銷歐洲、美洲、大洋洲和亞太地區，涉及風電、軍工、工程機械和能源等領域。未來隨着客戶需求增加以及與客戶之間依賴度和信任度提高，有望提升公司品牌的國際地位，進一步拓展其他相似領域的企業。

投資建議：

公司作爲我國軍用航空鍛造龍頭，配套歷史悠久且技術實力雄厚，並先後通過兩次定增募投增強生產能力，龍頭地位穩固，並有望核心受益於航空航發新型號批產上量帶來的需求景氣度持續上行，同時公司不斷剝離低效及虧損資產，加速聚焦航空主業的同時整體盈利能力仍有望逐漸提升；此外，公司於2020年推出股權激勵計劃，在成功綁定核心業務骨幹利益的同時，有望在費用控制端更進一步，加速業績釋放，增強公司核心競爭力。預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲15.7、19.6及23.6億元，給予23年32倍pe，對應6個月目標價33.9元，維持“買入-A”評級。

風險提示：軍品業務進展不及預期；液壓民品減虧不及預期；民品鍛造業務進展不及預期。