事件概述公司上半年實現營收15.31億元，同比+50.89%；歸母淨利潤2.57億元，同比+115.94%；扣非歸母淨利潤2.56億元，同比+122.88%。Q2實現營收7.12億元，同比+33.76%；歸母淨利潤1.11億元，同比+75.12%；扣非歸母淨利潤1.11億元，同比+82.38%。

分析判斷:上半年零添加持續放量，規模加速擴張

公司上半年繼續緊抓零添加行業趨勢，強化產品品質，積極開拓市場，優化營銷渠道，實現競爭力提升和銷售規模擴大，收入高增50.9%。分產品來看，H1醬油/醋/其他主營業務分別實現收入9.67/2.20/3.22億元、分別同增60.1%/26.1%/45.7%，醬油繼續享受零添加紅利，實現收入高增，同時帶動食醋和其他品類快速放量。分區域來看，東部/南部/中部/北部/西部分別實現收入3.37/0.92/2.02/2.67/6.09億元，分別同比+87.8%/+64.9%/+115.0%/+80.1%/+16.8%，多個市場實現高增，千禾加速推進全國化，相應的H1淨增556個經銷商，其中東部/南部/中部/北部/西部分別淨增97/53/128/132/146名經銷商，實現全區域擴張，助力千禾規模提升。

成本端改善+費效比提升，上半年利潤高增成本端來看，公司H1毛利率38.3%，同比+2.9pct，毛利率提升主要受包裝材料採購價格同比下降和產品運雜費率下降提振。費用端來看，H1銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.5%/3.9%/2.7%/-0.9%，分別同比1.75/+0.63/-0.15/-0.62pct，其中銷售費用率下降較多主因規模快速擴張使得公司投入產出比提升。綜合來看，得益於規模擴張+毛利率提升+費用率下降，公司H1經營表現超預期，淨利率同比提升5.1pct至16.8%，相應的歸母淨利潤同比+115.9%至2.57億元

業績持續超預期，奠定全年高增趨勢公司已連續三個季度實現業績高增，既驗證了消費者對於零添加產品的需求，也證明了千禾市場開拓和盈利能力提升的潛力，爲公司業績高增奠定基礎。我們認爲隨着商超恢復、電商快速發展和餐飲增量，公司收入規模有望繼續快速提升，超預期完成股權激勵目標；利潤端降本增效效用延續，淨利率有望持續恢復。

長期來看，千禾在行業中具備差異化優勢，我們看好伴隨行業回暖，經營持續改善，業績規模和利潤率持續提升。

投資建議參考最新業績預告，我們維持公司23-25年收入32.04/38.47/42.93億元的預測；下調23-25年EPS0.57/0.71/0.83元的預測至0.53/0.67/0.78元；對應2023年8月25日17.95元的收盤價，PE分別爲34/27/23倍，維持公司“增持”評級。

風險提示行業競爭加劇、產能投產不及預期