事件：

公司發佈2023年半年報，2023年上半年實現營收130.90億元，yoy-9.07%，歸母淨利潤22.57億元，yoy-43.79%；Q2單季實現營收63.57億元，yoy-19.33%，qoq-5.59%，歸母淨利潤10.72億元，yoy-52.76%，qoq-9.59%，業績不及預期。

結論及點評：

23年Q2公司業績下滑，主要是受焦炭價格大幅下滑影響。目前公司主營產品PP、PE價格回暖，焦炭價格也止跌企穩，隨着下游需求復甦和新項目投產帶動的產銷量增長，看好公司業績修復。公司是國內煤制烯烴龍頭企業，成本優勢明顯，在週期底部持續擴張，內蒙項目建成後產能將實現翻倍增長，公司保持長期成長態勢，維持“買進”評級。

焦炭版塊承壓，聚烯烴價格企穩：公司Q2業績下滑，主要是受焦炭價格下滑影響。公司焦炭板塊Q2實現營收25.26億元，yoy-30%，qoq-11%。

根據公司數據，Q2焦炭均價爲1373元/噸（yoy-44%,qoq-23%）。原料煤炭價格下滑，疊加下游地產支撐不足，帶動鋼鐵需求弱勢，焦炭價格下滑幅度較大。銷量來看，公司Q2焦炭銷量達183.94萬噸，yoy+25%，qoq+17%。聚烯烴板塊Q2實現營收58.49億元（yoy-19%），PE/PP價格已經處於底部區間，環比變動較小，但銷量出現下滑。2023Q2公司PE均價位7039元/噸（yoy-8%,qoq-1%）,PP均價爲6656元/噸（yoy-14%，qoq-4%）；PE銷量爲15.66萬噸（yoy-17%，qoq-15%），PP銷量爲14.20萬噸（yoy-22%,qoq-20%）。精細化工板塊Q2實現營收17.24億元（yoy-10%,qoq+7%）,純苯均價爲5796元/噸（yoy-22%,qoq-1%），改質瀝青均價爲4302元/噸（yoy-19%,qoq-35%），MTBE均價爲6708元/噸（yoy-3%,qoq+7%）。純苯銷量爲2.09萬噸（yoy+12%,qoq+3%）,改質瀝青銷量爲4.18萬噸（yoy+18%，qoq+86%）,MTBE銷量爲2.18萬噸（yoy-13%,qoq-105）。下半年來看，聚烯烴價差已經有改善，焦炭價格也逐步止跌，看好後續公司利潤逐漸修復。此外下半年公司的寧夏三期項目的烯烴環節逐步投產，烯烴板塊產銷有望持續增長。

毛利率同比下滑，費用控制合理：2023年H1公司毛利率爲27.8%,同比下降12.18pct；Q2單季公司毛利率爲27.84%,同比下降12.97pct，環比增加0.1pct。費用方面整體控制合理，受營收下滑影響略有增加，公司Q2研發費用率爲0.89%,同比增加0.03pct；銷售費用率爲0.33%，同比增加0.16pct；管理費用率爲2.18%，同比增加0.98pct；財務費用爲1.13%,同比增加0.48pct。

上下游齊擴張，新項目助成長：公司在週期底部持續擴張，上半年公司核增煤炭產能100萬噸/年，所屬三個在產煤礦煤炭產能達到820萬噸/年，同時在建煤礦產能90萬噸/年；20萬噸/年苯乙烯項目已於8月初投入試生產並生產出合格產品；寧東三期烯烴項目150萬噸/年甲醇裝置、40萬噸/年聚乙烯裝置、50萬噸/年聚丙烯裝置已經投入試生產，其中甲醇裝置已達產。公司此前還公告計劃定增募資100億，以建設260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目（一期）。此項目是目前爲止全球單廠規模最大的煤制烯烴，也是全球最大規模化用綠氫替代化石能源生產烯烴的項目，項目包括3×220萬噸/年甲醇裝置、3×100萬噸/年甲醇制烯烴裝置、3×50萬噸/年聚丙烯裝置、3×55萬噸/年聚乙烯裝置及相關配套公輔設施項目，總投資達478.11億元。建成後公司烯烴總產能將達到520萬噸/年，產能將翻倍增長。

盈利預測：目前化工品價格仍在底部，我們下修盈利預測，預計公司2023/2024/2025年實現淨利潤55.57/78.08/145.42億元，yoy-12%/+40%/+86%，（前值71.73/92.54/157.50億元，yoy+14%/+29%/70%），摺合EPS爲0.76/1.06/1.98元，目前A股股價對應的PE爲17/12/7倍。公司成本優勢明顯，後續項目豐富，看好其未來成長前景，維持“買進”評級。

風險提示：1、産品價格不及預期；2、新建項目投産不及預期等。