事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收106.16亿元，同比增长17.76%，实现归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%，实现扣非归母净利润8.23亿元，同比下降17.82%。高价原材料库存负担逐步出清下，二季度盈利能力继续回暖，公司二季度单季度毛利率/净利率16.62%/9.13%，环比一季度增加4.33/1.71个pct。

胶膜龙头优势尽显，量利表现可观。光伏胶膜产品定价受上游粒子价格主导，据SMM报价数据，2023年上半年，EVA粒子在2万元/吨以下波动，与去年相比价格较低且相对稳定，原材料扰动影响逐步减小，公司前期的库存压力也随着出货得以减轻。在行业竞争日益激烈的背景下，公司充分发挥产品、成本、客户、资金等各方面优势保持胶膜出货高增，上半年实现胶膜出货9.67亿平米，同比增长57.15%，二季度出货5.06亿平，环比提升约10%，胶膜贡献营业收入95.18亿元，同比增长18.53%，上半年、二季度胶膜平均单价测算约为9.84、9.96元/平。出货高增支撑起公司规模效应，叠加POE类产品占比提升的产品结构优化，预计公司二季度胶膜单平盈利达0.8-0.9元/平，环比一季度提升约2毛，若剔除减值影响，二季度单平盈利可突破1元/平，胶膜量利表现优于预期。

背板业务持续回春，铝塑膜开始放量。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后取得显著成效，报告期内实现光伏背板出货8292.76万平米，同比增长46.77%，贡献营业收入7.35亿元，同比增长10.77%。而受全球消费电子需求下滑影响，公司上半年感光干膜出货5423.53万平米，同比持平，贡献收入2.17亿元，同比下降5.66%，但在深厚综合实力的支撑下，公司逆势推进客户拓展，感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。铝塑膜业务方面，经过前期的产能投放和客户验证，报告期内产品已进入销售放量阶段，顺利导入行业知名客户，实现出货413.59万平米，同比增长77.74%，营业收入4655.30万元，同比增长81.00%，随着后续产能扩张和客户拓展，有望进一步提升市占率。

投资建议：结合原材料、产品价格走势以及行业竞争形势，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为254.29亿元、318.81亿元和363.56亿元，实现归母净利润分别为24.51亿元、32.8亿元、40.78亿元，同比增长55.3%、33.8%、24.3%，对应EPS分别为1.32、1.76、2.19，当前股价对应的PE倍数分别为22X、16X、13X，在原材料价格剧烈波动的考验下，公司运营管理、降本控费、产品结构等优势尽显，胶膜龙头的阿尔法属性支撑单平盈利领跑行业，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。