事件：2023年8月25日，公司發佈2023年半年報，2023年上半年公司實現營收106.16億元，同比增長17.76%，實現歸母淨利潤8.85億元，同比下降16.31%，實現扣非歸母淨利潤8.23億元，同比下降17.82%。高價原材料庫存負擔逐步出清下，二季度盈利能力繼續回暖，公司二季度單季度毛利率/淨利率16.62%/9.13%，環比一季度增加4.33/1.71個pct。

膠膜龍頭優勢盡顯，量利表現可觀。光伏膠膜產品定價受上游粒子價格主導，據SMM報價數據，2023年上半年，EVA粒子在2萬元/噸以下波動，與去年相比價格較低且相對穩定，原材料擾動影響逐步減小，公司前期的庫存壓力也隨着出貨得以減輕。在行業競爭日益激烈的背景下，公司充分發揮產品、成本、客戶、資金等各方面優勢保持膠膜出貨高增，上半年實現膠膜出貨9.67億平米，同比增長57.15%，二季度出貨5.06億平，環比提升約10%，膠膜貢獻營業收入95.18億元，同比增長18.53%，上半年、二季度膠膜平均單價測算約爲9.84、9.96元/平。出貨高增支撐起公司規模效應，疊加POE類產品佔比提升的產品結構優化，預計公司二季度膠膜單平盈利達0.8-0.9元/平，環比一季度提升約2毛，若剔除減值影響，二季度單平盈利可突破1元/平，膠膜量利表現優於預期。

背板業務持續回春，鋁塑膜開始放量。公司光伏背板業務的發展戰略從穩健轉向積極後取得顯著成效，報告期內實現光伏背板出貨8292.76萬平米，同比增長46.77%，貢獻營業收入7.35億元，同比增長10.77%。而受全球消費電子需求下滑影響，公司上半年感光幹膜出貨5423.53萬平米，同比持平，貢獻收入2.17億元，同比下降5.66%，但在深厚綜合實力的支撐下，公司逆勢推進客戶拓展，感光幹膜產品已達到可用於IC載板/類載板製造所需的解析度要求，相關產品正在積極向下遊載板生產廠商進行驗證導入。鋁塑膜業務方面，經過前期的產能投放和客戶驗證，報告期內產品已進入銷售放量階段，順利導入行業知名客戶，實現出貨413.59萬平米，同比增長77.74%，營業收入4655.30萬元，同比增長81.00%，隨着後續產能擴張和客戶拓展，有望進一步提升市佔率。

投資建議：結合原材料、產品價格走勢以及行業競爭形勢，下調公司盈利預測，預計公司2023-2025年實現營業收入分別爲254.29億元、318.81億元和363.56億元，實現歸母淨利潤分別爲24.51億元、32.8億元、40.78億元，同比增長55.3%、33.8%、24.3%，對應EPS分別爲1.32、1.76、2.19，當前股價對應的PE倍數分別爲22X、16X、13X，在原材料價格劇烈波動的考驗下，公司運營管理、降本控費、產品結構等優勢盡顯，膠膜龍頭的阿爾法屬性支撐單平盈利領跑行業，維持公司“買入”評級。

風險提示：產能擴張不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動風險等。