事件：公司披露2023年半年報，上半年實現營業收入29.10億元，同比下降0.49%；歸母淨利潤1.64億元，同比增長133.76%；扣非淨利潤1.66億元，同比增長133.90%。對此點評如下：

業績同比高增，經銷端持續發力。受益於經銷渠道增長，以及各項降本增效舉措和原材料價格下降，上半年公司業績同比高增133.76%。其中Q2公司營業收入同比下降2.80%至18.09億元，歸母淨利潤同比增長138.08%至1.58億元，扣非淨利潤同比增長138.51%至1.60億元。1）經銷渠道保持穩定增長。

公司堅持實施渠道下沉策略，上半年經銷渠道保持穩定增長，實現營業收入18.44億元，同比增長12.37%；基於風控策略，公司收縮部分房地產客戶訂單，戰略工程渠道收入有所下降。2）瓷質有釉磚收入穩中有增。分產品看，上半年瓷質有釉磚營收同比增長8.93%至22.17億元，佔總營業收入的比重爲76.18%。瓷質無釉磚/非瓷質有釉磚/陶瓷板、薄型陶瓷磚分別實現收入0.45/3.05/3.19億元，同比分別下降62.24/14.53/10.91%。

盈利能力明顯提升，降本增效成果顯著。上半年煤炭、天然氣等大宗原材料價格有所回落，公司營業成本同比下降9.09%，毛利率/淨利率同比分別增長6.82/23.21pct至27.92/6.34%。其中瓷質有釉磚/非瓷質有釉磚毛利率同比分別增長7.76/8.26pct至28.99/19.39%。上半年公司經營活動產生的現金流淨額爲1.68億元，同比下降16.76%。公司期間費用率爲18.84%，同比下降2.6pct。其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲6.62/10.78/1.44%，同比分別變動-2.26/-0.72/+0.38pct。

行業競爭愈發激烈，頭部企業強者恆強。據中國建築衛生陶瓷協會公佈數據：2021、2022兩年間全國建築陶瓷生產企業減少115家，生產線淘汰275條，淘汰比例近10%。2023年上半年，地產行業繼續下行，陶瓷行業競爭日益激烈，具有品牌、規模、技術、渠道及服務優勢的頭部企業有望獲得更大的競爭優勢。公司擁有廣東佛山、廣東清遠、廣西藤縣、江西高安四個生產基地，產品品類豐富，具有產能優勢；同時，公司持續優化“經銷業務+工程業務”爲主的全渠道銷售模式，工程業務加強風險管控，經銷業務通過渠道下沉、店面升級等方式，不斷拓展市場。此外，公司還不斷拓寬渠道範圍，如電商、直播、互聯網家裝、設計師等渠道。服務方面，公司爲消費者提供免費量房、全案設計、鋪貼指導、補退貨等增值服務，力推“微笑鋪貼·成品交付”，競爭優勢明顯。

投資建議：業績同比高增，經銷渠道持續發力，維持增持評級。預計2023~2025年公司歸母淨利潤分別達到5、7、8億元，同比分別增長237%、36%、18%，對應PE估值12、9、8倍。公司是行業陶瓷大板、巖板的開拓者和領跑者，屬行業一線品牌，競爭優勢明顯；延續經銷渠道下沉策略，經銷端有望保持較好增長；降本減費、提質增效有望提升經營質量。

風險提示：原材料、燃料成本或超預期上升；下游需求低於預期；應收賬款風險；產能釋放進度低於預期等。