圖片來源 | 視覺中國

碧桂園風波下，教育板塊的博實樂已撥雲見日？

撰文 | 古氘

近日，博實樂發佈截至2023年2月28日的2023財年半年報，期內收入9.78億元，同比增長11.9%，淨虧損880萬元，同比收窄83.4%。

在碧桂園陷入困境的情況下，教育板塊的博實樂似乎撥雲見日？

撥雲見日？

《民促法實施條例》及“雙減”後，博實樂便開啓了業務轉型。

在這個過程中，博實樂經歷了納斯達克退市警告、董事會主席楊惠妍辭任、私有化協議提交又撤銷等一系列震盪。行至今年上半年，博實樂的業績反而扶搖直上。

財報顯示，2023財年上半年，博實樂實現收入9.78億元，同比增長11.9%。其中海外業務及補充教育服務成爲最亮眼的部分。海外學校本期收入貢獻4.03億元，較上財年同期的3.43億元增長17.4%。補充教育服務期內貢獻收入3.65億元，較上財年同期的3.2億元增長14.5%。

對於收入的增長，博實樂教育董事長兼CEO周鴻儒在財報中表示，主要得益於2023財年上半年海外學校和補充教育服務的強勁復甦。期間，佔總收入41.2%的海外學校經歷了最強勁的復甦，該細分市場提供了擴大增長的市場機會。由於運營槓桿不斷增加，該部門是當期利潤改善的主要貢獻者。而且，自2023年初解除新冠限制以來，佔總收入37.4%的補充教育服務板塊也出現強勁反彈。博實樂對海外留學諮詢和國際競賽培訓服務的上升趨勢感到鼓舞，並且看到了中期擴大其規模的良好前景。

不過，報告期內，國內幼兒園及K-12運營服務僅貢獻收入2.09億元，同比有所下降。博實樂表示，這一下降主要是由於取消疫情限制後立即出現的短期負面影響造成的。此外，商業活動的預期反彈低於預期，進一步加劇了這種情況。

但國內業務恢復不及預期並未阻擋業績回暖的整體態勢。報告期內博實樂的毛利潤爲2.95億元，同比增長14%，毛利率爲30.2%，上年同期爲29.6%。公司營業利潤爲2570萬元，上年同期營業虧損2290萬元，同比扭虧爲盈。上半年，博實樂錄得淨虧損880萬元，但同比已經收窄83.4%。

報告期內，博實樂的銷售、一般和管理費用爲2.96億元，和上年同期的2.85億元相比有所微增。現金方面，經營活動產生了正向的現金流入，期內帶來現金淨流入2553.6萬元。截至2023年2月28日，博實樂現金及現金等價物和限制性現金爲8.26億元。

收入上漲、虧損收窄、經營帶來現金正向流入……可以看到，博實樂的持續經營業務初具規模，且保持着健康增長的趨勢，這讓公司正從轉型陣痛中恢復過來。財報中，周鴻儒還提到了博實樂一直以來的償債壓力，“2023年7月，我們主動還清了所有未償還的銀行貸款，這一舉措旨在增強我們的財務可持續性並減少利息支出。” 

看起來，博實樂正在走出轉型的困境，但眼前真是一條坦途了嗎？

覆巢之下？

地產公司碧桂園當前的困境可能是博實樂接下來又一個挑戰。

7月30日，碧桂園董事會主席楊惠妍宣佈將名下持有的20%碧桂園服務股權捐贈給國強公益基金會（香港）。這筆捐贈隨後引發了碧桂園的風波，至今尚未平息。

碧桂園風波讓稍有好轉的博實樂再度陷入漩渦中。市場對博實樂的向好狀態能否持續抱有懷疑，7月以來，公司股價整體震盪向下，截至2023年8月24日，博實樂報收0.9美元/股，再度突破1美元紅線。覆巢之下，博實樂能否獨善其身？

事實上，近兩年碧桂園和博實樂的關係也悄然發生了變化。去年4月，博實樂收到來自董事會主席楊惠妍及楊美容的私有化要約。對此，有分析稱，儘管博實樂彼時股價低迷且剝離大部分主營業務，但公司資金面並不緊張，現金流健康，將博實樂私有化或許可以爲母公司碧桂園“輸血”，而且，私有化之後，博實樂可以不再按SEC要求定期披露信息，企業的法律諮詢費用、審計費用會適當減少。高層和大股東施展動作少了阻礙，公司也可以依據現金流等因素決策，提高在股市外其他市場的融資能力。公衆監管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。

然而，這份私有化提案推進得並不順利，爭議集中在過低的購買價格上，其購買價爲0.83美元/ADS，按照總股本2979.8萬粗略測算，私有化總價約爲2473.2萬美元。買方給出的購買價，甚至還不如博實樂一個季度的毛利水平。

因此，收到私有化要約一週後，博實樂就宣佈其董事會成立由三位獨立董事組成的特別委員會，以評估和審議此前來自董事會主席楊惠妍及楊美容的初步非約束性私有化要約。11月，博實樂董事長楊惠妍宣佈因個人原因辭去董事會主席及公司提名委員會、薪酬委員會相關職務。

2022年12月29日，博實樂宣佈，收到楊惠妍及其姑姑楊美容通知，買方集團決定撤回4月時發佈的私有化提案，放棄將博實樂私有化。

從楊氏家族提出私有化，到楊惠妍的辭任，再到撤回私有化提案，對於博實樂的經營管理，碧桂園似乎正在“放手”。半年報中，周鴻儒表示，新管理團隊的成員很高興有機會完全融入公司。在對公司業務進行戰略和整體分析之後，管理團隊發現了機會和差距，確定了戰略要務的優先順序，並重新設計了成本基礎。

關於未來發展，周鴻儒稱，博實樂將進一步完善戰略，加強業務模式，以利用擴大全球業務的市場機會，同時建立復原力，使公司能夠在收入、調整後的EBITDA和現金流方面實現強勁的盈利增長，即使在具有挑戰性的經濟環境中也是如此，這反過來又將使公司能夠爲股東創造長期價值。

財報中，博實樂表示，預計2023財年營收爲19億至20億元，同比增長10%至15%。看起來，碧桂園的流動危機並未影響公司對未來業績的樂觀。但需要注意的是，半年報記錄的是博實樂截至2023年2月28日止的業績，彼時碧桂園還未遭股債雙殺，因此半年報預期並不能反映碧桂園的影響。

此外，今年6月，博實樂修正2022財年年報，全年淨虧損從1.59億元變成7.04億元，同比由收窄3.8%變成擴大324.3%。大規模的利潤修正打擊了資本市場的信心，修正後業績公告發布當日，公司股價報收1.41美元，收跌11.25%。

目前，博實樂依舊是碧桂園開展教育業務的主體，在外界看來，其很難不受碧桂園財務狀況影響。結合來看，博實樂的發展狀況似乎沒有想象中樂觀，要真正評估碧桂園出險對博實樂的影響，還要看下一報告期的具體業績特別是資產負債的表現。